事件
    中国太保公布 2011 年报，全年实现扣除非经常性损益后的净利润73.24 亿元，同比下降14.6%，扣除非经常性损益后的每股净利润0.85 元；期末归属于母公司净资产767.96 亿元，较上年末下降4.4%，每股净资产8.93 元。寿险一年新业务价值67.14 亿元，同比增长10.1%；期末集团内含价值1,135.64 亿元，较上年末增长3.2%。
研究结论
    寿险板块：业绩大幅低于预期
    受银保大幅下滑影响，寿险首年保费负增长13.4%；佣金手续费率、管理费用率均有所上升，同时受投资收益大幅下滑以及计提减值准备影响，寿险板块仅实现净利31.75 亿，同比下降31%。寿险利润贡献占比由上年的54%降为38%。
    产险板块：盈利创历史新高
    产险综合成本率93.1%，承保利润32.24 亿元，同比增长46%，有力弥补了投资收益的下滑。承保利润在税前利润中的占比由上年的48%上升至63%。
    产险利润贡献占比大幅提升。
    投资板块：净值增长远低于EV 投资回报假设
    证券买卖价差较上年大幅下滑57 亿，同时增提减值准备22 亿，导致2011年总投资收益较上年下滑17.5%。净投资收益取得4.7%的良好水平，总投资收益由上年的5.3%下滑至3.7%。
    投资净值增长1.17%，扣除处置安泰收益后的净值增长1.07%。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.18、1.30 元， 当前股价19.56 元，隐含 2012 年NBM 仅为4.4 倍，P/EV 仅为1.3 倍。15 倍NBM 对应目标价30.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    新业务价值增长下滑，A 类浮亏进一步扩大。