事项：
    贵州茅台3 月23 日发布业绩快报，2011 年实现营收184 亿元，同比增长约58%，归属上市公司净利约为87.6 亿元，同比增长73.5%，EPS8.44 元。4Q11 营收、归属上市公司净利分别约为47.6 亿和21.9 亿元，同比增长约107%和150%。
平安观点：
    2011 年业绩超我们和市场预期
    我们此前预计，2011 年茅台实现营收约177 亿元，归属上市公司净利润约83.8 亿元，EPS8.07 元，2011 年业绩快报中营收、净利分别超过我们预期约4%和4.5%，也超过市场普遍预期。
    我们认为销量大增和低基数效应是业绩超预期主因
    我们估算，2011 年，茅台报表内确认销量同比增长约28%，这一数据与我们测算2007年高度茅台基酒产量增速基本相符。除2011 年涨价约25%和报表确认销量增长约28%影响外，2011 年高增长部分由2011 年低基数效应贡献，或者说公司2010 年报表中确认销量数据异常低，造成预收款在2H10 连续大幅上升，故4Q11 公司只要正常入账，同比增长数据就会显得异常高。我们分析，4Q11 公司预收款很可能与3Q11 基本持平，业绩快报中负债数据支持这一逻辑，2011 年负债约100 亿，比2010 年多约28 亿，这主要是预收款，而2010 年末预收款余额为47 亿，3Q11 末预收款余额为68 亿。
    低基数和预收款足可保 1Q12 净利增40%，2012 赚钱最确定品种
    我们预计，2012-2013 年茅台营收分别增长39%和26%，净利分别增长46%和29%，主要由量、价齐升推动，EPS 分别为12.30 元、15.85 元，动态PE 为16.7、13 倍。
    尽管1Q12 没有提价，出货量同比亦有所减少，但我们分析，1Q11 低基数，加上高预收款，茅台完全有能力实现1Q12 净利增长40%，甚至更高。我们认为，政府压力可能导致茅台提价时点进一步延后，一批价持续下滑也会给公司增加出货带来压力，故2Q12可能面临2Q11 基数上升压力。但展望全年，我们坚持茅台必然提价，预计飞天53 度每瓶涨约200 元，幅度约30%，并带动出货量上升。故我们坚持年初观点，茅台是2012年赚钱最确定品种，业绩快报可能引发市场上调2012 年业绩预测，维持“强烈推荐“。