事项： 
    贵州茅台发布了201 1年业绩预增公告，预计全年净利润同比增65%以上。 
    评论： 
    加速收入确认 业绩远超预期 
    贵州茅台预计2011 年净利润同比增65%以上，以此推算4季度的净利润同比翻番，远超我们和市场预期。2012 年的春节较去年提前约半个月，采购旺季集中于12 月，对11 年业绩构成支撑。从调研的情况来看，公司近期对经销商开票延迟大约1-2个月，而去年同期延迟大约有3-4 个月，而且如果经销商申请，开票的速度还可以更快。因此，可以预期11 年底公司的预收账款将有明显的回落。
    加速收入确认是公司12 年业绩超预期的主要原因。 
    销量释放平抑价格 预计3月提价200 元 由于12 年春节时间短，公司把2012 年全年计划量的30%放到了今年1 月，远高于往年。1 月30%的投放量使得终端价格出现回落态势，目前深圳的一批价从2000 多元回落到1900 多元，重庆约1800 元，贵阳约1750 元也都有一定幅度的回落。我们认为节后随着市场投放量的减少，3月份市场价格有望回稳。此外，从经销商调研情况来看，未来30 吨以下产品的出厂价可能提高200 元，30 吨以上产品的出厂价随着市场波动，1月份实际执行的出厂价是1099 元。由于公司11 年业绩大幅释放，可以推断12 年一季度大幅提价已成定局。而且，根据公司与经销商的约定，今年提价前给经销商执行的销量，提价后也要补回差价，因此提价时点对茅台业绩影响不大。 管理层态度积极 12 年直营店促进业绩跃进 2010 年，贵州省政府进行了换届。新一届省政府重视对贵州茅台的培育，推动了管理层的换届。季克良退居二线，贵州省政协副主席刘敏任集团党委书记。新一届管理层在省委的推动下，大力压缩预收账款，积极推进直营专卖店，正在按照每省设立一家直营公司的目标积极推进。目前北京、广州等专卖店已经开业或即将开业。提价30%，放量约15%，加上直营专卖店影响约15%，即使不考虑预收账款压缩，12 年实际业绩将有50%以上的增长。 12 年终端价格降幅或缩窄 对舆论压力不应该反应过度 由于茅台终端价格突破2000 元，加之经济减速，部分消费者已开始转向其他品牌，尤其是高价位的年份酒需求出现明显压力。公司管理层也对这一现象表示担心。我们预计12 年茅台终端价格涨幅可能大大缩窄。近期，茅台被评选为全球第四大奢侈品，加之上海人大因此建议公款不准被用于消费茅台，导致市场担忧政府干预，公司股价大幅调整。我们认为：1、目前政府对名白酒消费已经很敏感，基本很少有直接用白酒发票报销的，直接政府干预影响不大；2、对茅台等名白酒的消费有其历史渊源，而且是地方主要财政支柱，虽然舆论反响较大，但是政府高层从未明确表态；3、近年春节到两会期间都有类似舆论声潮，但是最后都证明没有影响。不过，由于12 年是政府换届年，也不能认为毫无影响。
    风险提示 
    提价舆论压力大；政府限制公款消费 6个月目标价251 元 维持"推荐" 我们假设11-13 年分别提价25%、30%和25%，预计2011-2013 年EPS 分别为8.18、12.53 和18.11 元，上调7%、11%和16%，目前股价对应动态市赢率22、14 和10 倍，处于历史低位。我们给予公司6 个月目标价251 元，相当于12 年20 倍，维持"推荐"的投资评级。