事 项  
    1 月17 日晚贵州茅台发布业绩预增公告：预计公司2011 年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长65%以上  
    主要观点  
    1. 业绩超预期，重点在于放量：公司11 年业绩增长在65%，再次超越市场预期，11 年增长的原因除年初提价24%外，还有我们一直强调的，公司2011 年高端酒销售增量在20%以上，我们认为目前公司产能已经远大于实际销量， 预计2012 年的销量增加仍将保持在15%以上。  
    2. 近期茅台酒一批价格回落不影响公司业绩增长：近期茅台在各地的一批价出现回落，幅度在100 元左右，我们通过调研了解到回落的主要原因一是11 年茅台价格涨幅过大，经销商获利过多，市场预期春节后价格会回落，趁价节前旺季出货兑现利润；二是高端需求受到部分影响，公司近期集中发货缓解了市场供求关系；但是终端价格回落以及近期出现的政府限制茅台酒消费的声音总体不会影响公司整体的市场销售，限制公款消费在很长一段时间内很难改变茅台的供求紧张关系，且公司的出厂价一直处于低位，明年业绩将会继续保持增长。  
    3. 新战略，新发展，看好直营店和系列酒的发展：之前我们通过经销商大会和股东会了解到公司开始进行直营店和品牌系统规划，从茅台公布的信息来看，目前建设运营的直营店已经有13 家，未来明确还将大力发展直营店，通过直营店来稳定价格和回收利润；另外公司对茅台品牌瘦身，大力发展汉酱和仁酒等系列品牌，并且今年新上市的汉酱酒取得了非常好的业绩，我们认为公司在系列酒的发展上已经找到了正确的道路，未来系列酒将会是一大亮点。  
    4. 预期明年提价和放量的幅度将超预期：茅台酒意外的没有在新年提价，但是市场预期不改，从目前终端价和出厂价的价差来看，公司提价空间巨大，未来提价幅度会超预期，另外市场上高端酒消费虽受到部分影响，但茅台的供需仍然处于紧张局面，预期明年销量增长仍会保持高位。  
    5. 盈利预测与投资评级：我们调整公司11 年盈利预测为8.05 元，维持12-13 年12.22 元和15.46 元不变，对应PE 分别为22 倍、14.7 倍，11.6 倍，维持"强烈推荐"评级。  
    风险提示
    1. 政府行为对高档白酒消费的限制。
    2. 通胀背景下对企业产品提价的持续抑制