事项：
    贵州茅台1 月18 日发布业绩预增公告，预计2011 年净利增长65%以上。
    平安观点：
    2011 年净利增速较我们和市场预期至少高4 个百分点以上
    市场此前预期，贵州茅台 2011 年EPS 约为7.7 元，按业绩预增公告中最低增幅65%计算，估计2011 年实际EPS 应不低于8.03 元，较市场预期高4 个百分点以上。
    低基数、预收款释放和过年时间早等是可能原因
    我们分析，茅台本次业绩预增超预期原因可能包括：4Q10EPS 仅0.84 元/股，而3Q11已达到1.6 元/股，低基数效应明显；3Q11，茅台预收款余额68.2 亿元，较3Q10 高36亿元；2012 年春节是1 月23 日，经销商备货时间可能提前到4Q11；2H11，茅台经销商曾经历大规模税收检查，这也可能导致茅台4Q11 预收款释放规模明显增大。
    厂家引导和供给短期充足推动近期一批价下降，无需过分恐慌
    1 月初开始，53 度飞天茅台各地一批价有100 元/瓶以上回落，市场很担心。我们认为，本轮一批价下降有独特性，原因可能包括：11 年12 月下旬，茅台在经销商会上明确表示希望经销商降低零售价，经销商会上也普遍担心零售价过快上涨对核心客户的负面影响；元旦后一周，茅台大批货物到达市场，估计1 月发货量可达全年计划的约四分之一；11 年一批价快速上涨过程中，部分经销商有惜售和备货行为。故厂家引导和货物供给短期充足推动了一批价近日下滑，投资者不必过分恐慌，但后续发展仍需观察。
    上调 11－13 年业绩预测，2012 年绝对收益应无忧
    结合预增公告，上调贵州茅台11－13 年EPS 约5%至8.07、11.31 和14. 56 元，同比增66%、40%和29%，动态PE 为22、16 和12 倍。53 度飞天茅台当前出厂价与一批价差至少约1000 元/瓶，出厂价上涨空间仍很大，政府引导下公司也有动力释放业绩，故我们认为茅台2012 年获得绝对收益应问题不大，维持“强烈推荐”。
    风险提示。经济下行和政府加强管理公款消费可能导致白酒需求疲软。