事件
    经公司初步测算，预计公司2011 年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长65%以上。
    研究结论
    按公司业绩预增公告所示，2011 年公司业绩超过我们预期，四季度业绩增速较前三季度业绩增速明显更快。今年第三季度，公司业绩增长保持了上半年高速增长的态势，净利润增速略低于上半年的58%。第三季度是公司业绩的淡季，公司收入增速相比上半年有所放缓，但作为淡季的收入绝对额为38 亿元，接近一季度收入（消费旺季），公司产品在第三季度销售仍然是淡季不淡。公司预计2011 年净利润同比增长65%以上（全年净利润达到83.34 亿元以上），快于前三季度的57%增速，我们预计公司四季度净利润增速应该在100%以上。公司全年实现EPS8.03 元以上，明显好于此前市场预期，也大幅高于我们的预期。
    我们判断业绩超预期可能主要源于销量快速增长和计划外产品贡献。虽然公司出厂价目前没有上调，但是团购价、计划外产品价格已经上调，对每年配给量在30 吨以上的经销商，对其30 吨以外的产品价格在今年年初提至计划外价格，为每瓶959 元。
    提价无市场风险，有舆论压力。我们认为按照公司目前的终端价和市场价价差（价差接近1400 元/瓶），2012 年提价是明确的，但是鉴于社会舆论的压力，提价时点明显已经推后，根据公司的说法今年“两会”前不提价，所以市场已经对公司的提价时点形成了强烈预期，既“两会”后，如果届时公司能够顺利完成提价，公司2012 年业绩能够保持较好的增长，增长幅度需要参考提价幅度。
    自营店建设保障公司利润，但对控制终端价作用相对有限。公司已经确定加快建设自营店的策略，我们认为好处有几点：一是明显提高公司单瓶茅台酒的盈利，此前公司给经销商的茅台酒价格按出厂价走，如果通过自营店，即使按照公司给定的最高限价，那么利润也将增长一倍；二是扩充公司销售模式，增加对经销商的压力；三是通过自营店建设的速度和单店的供应量控制，在保障业绩增长的目标下，可以对公司产品出厂价提高的时点和幅度更好地控制。目前公司自营店数量有限，大概在14 家左右，今年，公司计划在各个省会城市建立自营店，全部数量应该在100 家以上。
    上调盈利预测：我们上调公司的盈利预测，预计公司2011-2013 年EPS分别为8.09 元、10.85 元和14.18 元（出于对宏观经济不确定性的考量，我们给出2012 年的盈利预测相对谨慎）。目前股价相对公司2012 年EPS的PE 估值水平仅为17 倍，公司中长期投资价值非常显著，我们维持对公司的“增持”评级。
    风险提示：宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。