业绩简评
    恒瑞医药公布 2011 年年报，公司实现归属于母公司所有者净利润8.77 亿元，实现每股收益0.78 元，同比增长21.05%。符合我们0.79 元的预期。
    经营分析
    四季度情况很好，销售数据逐季加快：公司2011 年实现销售收入45.5 亿元，同比增长21.53%，其中四季度同比增长32%；实现毛利37.66 亿元，同比增长20%；实现营业利润10.32 亿元，同比增长22.15%；实现归属于母公司净利润8.77 亿元，同比增长21.05%。分产品方面：肿瘤药增速恢复到10%以上；手术用药继续保持快速增长，收入增速50%以上；造影剂增长80%；电解质输液增长270%。
    毛利率稳定，费用支出的比较充足：公司毛利率同比下降了1 个点，原因在于成本的上升和药品价格的下降。公司费用方面比较充足，尤其是销售费用在四季度有明显增加。管理费用同比提升1 亿多，其中研发投入4 个亿，同比增长33%，占销售比9%。两项费率与去年持平没有下降，这导致扣除各项费用后，公司营业利润和净利润与销售增速保持一致。
    2011 年研发、生产、国际化成果较多：艾瑞昔布上市、阿帕替尼完成肺癌三期临床、获批组建国家靶向药物工程技术中心、伊立替康注射液通过FDA 认证、奥沙利铂注射液通过欧盟无菌认证、申报4 个ANDA、三个车间通过新版GMP 认证。
    2012 年关注公司的新产品和创新方面持续推进：虽然去年业绩放缓有产能的瓶颈问题，但不可掩盖的是公司老产品增长的放缓。要破解这种局面，要依靠更多的仿制药获批，更重要的是要看阿帕替尼等创新药的贡献，乐观看今年通过绿色通道可获批。
    盈利调整
    我们预测公司 2012、2013、2014 年EPS 为0.975 元、1.270 元、1.650元，同比增长25%、30%、30%。
    投资建议
    公司是国内化学创新药的典型代表，由于新产品节奏的问题导致这两年是公司的蛰伏期，我们预计从明年开始公司将恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：招标政策变局对公司销售的影响；