结论与建议：
    恒瑞医药作为国内抗肿瘤药物的龙头企业，非肿瘤业务也在迅速开拓，我们看好公司强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，预计2012年/2013年公司实现净利润10.91亿元（YOY+24.4%）/13.64亿元（YOY+25.1%）,EPS分别为0.97元/1.21元，对应PE分别为28倍/23倍，维持”买入”建议。
    2011年主营业务增长稳健，净利润增长21%：2011年实现营收45.5亿元（YOY+22%）, 实现净利润8.8亿元（YOY+21%），每股收益0.78元，基本符合预期。由于低毛利产品增速高于高毛利产品使综合毛利率降低1.1个百分点；费用控制良好,期间费用率降低0.7个百分点，其中销售费用率降低0.8个百分点，管理费用率提高0.1个百分点；使净利润率持平。
    2011年4Q实现营收12.3亿元（YOY+32%）/ QOQ+7%）, 实现净利润2.05亿元（YOY+27%） （QOQ +0%），每股收益0.18元。
    非肿瘤类药物成长快速： 2011年，肿瘤药受招标限价和高基数影响，增速趋缓；手术用药迅速做大，预计在40-50%，低基数的电解质输液、 造影剂增速分别超过了 270%和80%，综合下来使全年收入增长22%。
    2012年展望：虽然肿瘤药仍受招标限价影响，肿瘤药通过欧美认证后在招标中获得单独定价的政策支持（伊利替康注射液 FDA获批，后续还有多西他赛、奥沙利铂注射液等多个品种申报），肿瘤药有望提速。公司加强非肿瘤药品推广，造影剂、麻醉药和电解质大输液等非肿瘤药仍有望保持快速增长。
    等待新药研发的收获期：近2-3年公司创新药研发投入维持高位，2011年研发投入近9 亿（YOY+33%），占营收比重接近9%。1.1类新药艾瑞昔布2011年上半年获批上市；肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌完成III期临床实验，今年有望上市；他研发阶段的法米替尼和吡咯替尼进展顺利；考虑到创新药的市场推广培育和招标时间，我们认为创新药有望在2013年后步入收获期。
    盈利预测：我们预计2012年/2013年公司实现净利润10.91亿元（YOY+24.4%）/13.64亿元（YOY+25.1%）,EPS分别为0.97元/1.21元，对应PE分别为28倍/23倍，公司拥有强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，应享有一定的溢价空间，维持”买入”建议。目标价31.5元（2013PE 26X）。