11 年业绩略低于预期：11 年实现收入、净利润45.5 亿元、8.77 亿元，同比分别增长了21.5%和21.1%，实现EPS 0.78 元，略低于我们年报前瞻中0.81 元的预期，每股经营性净现金0.47 元。产品中标价格趋于下降，毛利率同比下降1.1 个百分点至82.8%，计提激励费用约3500 万元，影响EPS 约0.03 元。净利率达20.7%，同比上升0.5 个百分点。应收账款及存货周转正常。拟每10 股送1 股、派现0.9 元（含税）。4 季度收入、净利润同比增32%、27%，增速加快。母公司方面：实现收入33.4 亿元，同比增长87%，原因是部分销售由原来的销售公司转移回母公司。相对应，母公司销售费率大幅提升25.5 个百分点。
     产品线方面：我们预计抗肿瘤药增速有所放缓，同比增长略超过10%；手术用药保持高速增长，收入增长超过40%；电解质输液、造影剂等新产品快速上量，收入增长分别超过了270%和80%。报告期围绕抗肿瘤药、手术麻醉用药、心血管、大输液等主题在全国开展了400 多次各类学术活动，同时按期完成了碘氟醇车间和七氟烷车间的扩产改造，新建了小容量车间、大输液车间、生物制剂车间、抗肿瘤冻干车间等，预计12 年手术用药、造影剂以及电解质输液仍将保持快速增长，拉动公司收入保持较快增长。
     研发方面：11 年累计投入资金4 亿元，同比增长33%，研发投入占销售比重近9%。1.1 类新药“艾瑞昔布”已获批上市，标志着公司新药研究由“仿制”向“创新”的重大转变；阿帕替尼已完成肺癌Ⅲ期临床研究。
     国际化方面：11 年12 月，伊立替康注射液通过了美国FDA 认证，成为国内第一家注射液通过美国FDA 认证的制药企业；11 年9 月，奥沙利铂接受欧盟检查验收，成为国内第一家接受欧盟无菌注射剂认证的企业；完成了多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液和多西他赛浓缩注射液稀释剂4 个美国ANDA 项目的注册申报。
     业绩预测和投资评级：预计12～14 年净利润同比增长24%、25%和26%，实现EPS 0.97 元、1.22 元和1.53 元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者，我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应12 年预测PE29 倍，估值不低，维持“审慎推荐—A”评级。
     主要风险是抗肿瘤药的降价幅度超过预期、新药研发及推广低于预期。