投资要点：
    11 年净利润同增21.5%，基本符合预期：营业收入45.5 亿，同比增长21.5%，净利润8.77 亿，同比增长21.1%。EPS 0.78 元。ROE 23.1%。每股经营性现金流0.47 元。单四季度看，主营收入实现12.3 亿，同比增长32.4%，净利润实现2.05 亿，同比增长27.4%，环比增速有所提升。公司推出10 送1 派0.90元（含税）的分红方案。
    大品种增速放缓，小品种成新引擎：肿瘤药增速趋缓，在10%~15%，其中奥沙利铂、多西他赛等大品种增速约10%；手术麻醉药延续高增长态势，销售接近10 亿，增速在50%；电解质输液、造影剂等新产品快速上量，分别增长超过270%和80%。
    费用控制出色，研发投入持续加大：公司毛利率82.8%，同比下降1 个百分点。期间费用率58.4%，同比下降0.8 个百分点，若不考虑股权激励费用（11年计提3,516 万），期间费用同比增长20%，控制出色。其中管理费用率16.7%，同比提高了0.1 个百分点，主要是研发费用继续加大，同比增长33%，占收入比重提升到9%。销售费用率42.0%，同比下降0.8 个百分点。
    新药研发进展顺利，国际化助推长期发展：艾瑞昔布已拿到批文，还没开始招标，预计12 年开始贡献利润；阿帕替尼肺癌适应症完成三期临床，胃癌适应症在走绿色通道，预计最快在年内获批上市。公司伊立替康注射液通过FDA认证，国内首家，具有里程碑意义。同时完成了4 个ANDA 的注册申报。
    投资建议：增持，目标价35 元。我们看好公司在降价周期中的盈利能力。公司目前站在产业升级的最前端，在一系列新药上市的驱动下，价值提升空间巨大。预计12~13 年EPS 为0.97、1.18 元，增持，目标价35 元。