恒瑞公布年报，收入45.5亿，增21.5%，利润8.77亿，增21%，EPS0.78，拟10送1派0.9元，符合我们之前0.79元的预期。 
投资要点：  
     毛利率略有下降，经营活动现金流出色。11年同比增长21.5%；营业利润增长22%；利润总额增长23.8%，归属于母公司股东净利润增长21%，EPS0.78元；扣非后净利润增长19.3%，EPS0.76元；经营活动现金流增长37%，表现出色。毛利率下降1.06%，三项费用率中管理费用率上升0.05%，营业费用率下降0.84%。  ?4季度收入创新高。公司4季度收入12.31亿，同比增长32%，环比增长6.8%，为各季度最高，但费用率也有所上升，实现EPS 0.18元，与3季度持平。  ?丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓，但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛，电解质输液、造影剂增长超过了270%和80%。片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速，拉动公司制剂业务整体增长。  ?新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批，标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌完成III期临床试验，预计12年上市，将提升肿瘤线增长。  ?伊利替康注射液FDA获批表明海外制剂出口获，后续品种众多。后续还有多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液等多个品种申报ANDA，也有利于国内的单独定价。  ?维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市，制剂出口也初现曙光，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期，预测12-14年EPS 0.97、1.22、1.53元，维持强烈推荐的评级。   风险提示：新药上市存在不确定性。