业绩简评
    星辉车模 2011 年实现营业收入4.44 亿元，同比增长37%，实现净利润0.81 亿元，同比增长45%，EPS 为0.51 元。公司拟按每10 股派1 元（含税）现金红利。
    公司发布 1Q12 业绩预告：归属于上市公司股东的净利润增幅为15-45%。
    经营分析
    公司内销收入增长良好：公司全年内销收入同比增长62%，特别是全年内销收入占比为33%，高于11 年1-11 月内销收入占比30%，表明公司11年12 月内销增速超出预期。分品类来看，车模的内销占比高于整体内销占比，而玩具车、其他玩具基本用于出口。内销快速增长一方面是受到春节提前的影响，另一方面也展示了公司开拓市场的实力。公司的真车授权资源充足、款式丰富、渠道铺设完善，预计未来将加大开发国内市场，继续提高市场份额。
    出口受到新兴市场增长推动而实现增长 27%：公司2011 年出口增长27%，其中出口欧洲受到新兴市场俄罗斯的推动，实现增长31%。预计未来公司出口将更多依赖新兴市场的开发。
    婴童车模项目进展较好：公司婴童车模产品今年将铺入内销渠道，包括网络、母婴专卖店等。我国中档婴童电动车模市场存在空白，公司有望凭借品牌影响力、真车授权资源、丰富的款式和高度可玩性占据市场，获得较好发展前景。
    公司运营较稳健：公司11 年存货周转天数、应收账款周转天数及经营性现金流量净额/净利润指标均表现良好（图表3），表明公司运营稳健。
    盈利调整和投资建议
    我们维持盈利预测：玩具业务 12-14 年净利润为1.04、1.32 和1.65 亿元，增速分别为28%、27%、25%，参考可比公司估值和成长性给予公司24×12PE，对应市值24.9 亿元；化工业务按照利润承诺预测 12-14 年净利润为0.28、0.34 和 0.41 亿元，参考可比公司估值给予10×12PE，对应汕头SK的67.4%股权对应市值为1.89 亿元。合计市值为26.8 亿元，目前市值为23.4 亿元，存在15%上涨空间，维持买入评级。
    风险提示：婴童车模发展低于预期，出口下滑过快。