投资要点
    公司今日公布 2011 年年报，实现营业收入4.44 亿元，同比增长36.92%；归属公司股东净利润为8112万元，同比增长45.25%；EPS 为0.51 元。业绩符合我们的预期，分红方案为每10 股派1 元（含税）现金红利。
    公司业绩增长的动力来自：首先，产能增长，募投项目逐步通过租赁厂房产生增量贡献；其次，深化与海外经销商及核心大客户的合作关系，优化营销网络，俄罗斯等新兴市场国家的订单快速增长；第三，国内市场则深入开拓二线省会城市及较发达的地级市市场，并加大对大型玩具展会、汽车专业展会的投入力度。
    我们可以看到，公司国内市场实现营业收入比上年同期增长62.22%。在欧洲市场方面，公司注重发掘新兴增长市场俄罗斯等的开发，实现俄罗斯市场整体增长183%，带动欧洲市场整体增长达到31.12%。
    公司净利润增幅超过收入增幅的主要原因为综合毛利率的提升。2011 年公司综合毛利率为33.84%，同比提升了0.89 个百分点。其中，车模的毛利率为34.70%，同比下滑了1 个百分点；玩具车毛利率同比上升了4.58 个百分点，达到26.96%；其他玩具的毛利率上升幅度较大，同比上升了11.15 个百分点，达到了25.40%。
    而与此同时，公司期间费用率却基本保持稳定为 14.20%，同比下滑了0.76 个百分点。其中销售费用率由于新增产能的释放而有所上升，同比上升了1 个百分点，达到了9.85%；而管理费用率和财务费用率却呈现明显下降趋势，促使公司整体期间费用率保持微降的态势。
    公司未来业绩增长主要来源于募投项目产能的进一步释放及超募项目的投产。包括：“品牌车模生产基地建设项目”逐步投产至2013 年2 月完全投产，原产能为500 万辆动态车模和220 万辆静态车模的生产能力（已于2011 年投产），新增产能为190 万辆动态车模和70 万辆静态车模生产能力，计划于2013 年2 月投产；超募项目－福建童车项目预计2012 年4 月投产，新增婴童电动用车56 万台套，婴童学步车38 万台套，为今年增长主动力之一；超募项目－收藏型车模项目将于2013 年7 月投产，该项目的投产促进公司将产业链延伸至车模的细分领域，新增产能为70 万辆/年。
    股权激励保证今年业绩保持较快增长。行权条件为：以2010 年的净利润及营业收入为基数，2011-2012 年相对于2010 年的净利润增长率分别不低于38%和84%，2011-2012 年相对于2010 年的营业收入的增长率分别不低于33%和73%。据此计算，公司2011 年、2012 年净利润不低于7707 万元、10276 万元（2010年公司净利润为5585 万元），每股收益分别不低于0.49 元和0.65 元方可行权。公司推出股权激励方案的具体方式为股票期权，行权价格为15.95 元/股。
    我们预计公司 2012、2013 和2014 年的EPS 分别为0.72、0.92 和1.04 元，对应的动态市盈率分别为20倍、16 倍和14 倍，给予公司2012 年24－26 倍PE，目标价为17.28－18.72 元，给予“买入”的投资评级。
    风险提示：公司募投产能投产延期的风险；公司准备收购SK 实业（汕头）聚苯树脂有限公司67.375%的股权，由于汕头SK 收入规模为星辉原资产收入的4 倍左右，但毛利率、净利率太低，公司后期整体毛利率、净利率和ROE 将面临大幅下降的态势，并可能影响公司的估值水平。