事件
    海宁皮城于 3 月9 日发布佟二堡二期招商情况公告，本次招商推出市场1-3 层，总建筑面积102,259平方米。定向销售银行网点用房面积860 平方米，认购单价为20,000 元/平方米，总认购金额为1,720 万元；通过抽签方式，有215 户认租了裘皮皮装市场商铺39,616 平方米，为推出租赁面积的96.79%，认租商铺33 个月租赁期租赁总价2.5 亿元，合每平方米192 元/月。
    评论
    租售价格略好于预期：项目可行性报告中原预计售价12000 元/平米，实际售价20000 元/平米；预计月租金91.67 元/平米，实际租金192 元/平米。本次租售价格高出项目原预期，且实际租金高于佟二堡一期租金水平（约165 元/平米），略好于我们预期。
    销售比例低，33 个月租金一次交清回收资金：在资金较为充裕的情况下，公司更倾向于租赁商铺以获得长远可增长收入。本次销售仅定向售给农业银行860 平米，其余1-3 层部分均为租赁，33 个月租期的租金一次性交清，合计回收资金2.68 亿。佟二堡二期项目投资总额约为2.9981 亿元人民币（包含二期原辅料市场），预计项目投资已基本回收。
    租赁收入分项收取有利于减少税收：本次租赁收入分两项收取，其中总租金9,088 万元，合每平方米69.52 元/月；综合管理费16,011.6 万元，合每平方米122.48 元/月，分项收取的主要原因为税收考虑，租金收入需缴纳12%房产税，而管理费无需缴纳房产税，合计节省房产税约1900 多万，也显示当地政府对海宁皮城的发展较为支持。
    预计销售收入 13 年确认，4 层13 年出租：本次销售1720 万收入根据以往经验预计在招租后一年左右确认收入，预计贡献13 年业绩；本次只租售了佟二堡二期1-3 层，剩下第4 层目前尚未最终确定用途，有可能为餐饮等，预计在13 年左右出租。
    投资建议
    海宁皮城专注于经营皮革专业市场，我们认可其在行业内显著的竞争优势及经营能力，维持“买入”评级，预计11-13 年eps0.94、1.04、1.59，目标价25.7 元，相当于12 年商铺销售部分13 倍市盈率，商铺租赁部分30 倍市盈率。