公司2012年2月28日发布2011年度业绩快报。2011年公司实现营业收入18.56亿元，同比增长82.03%；实现归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，同比增长110.03%，折合摊薄EPS为0.941元；净资产收益率24.64%，归属于上市公司股东的每股净资产为4.19元。
    据此测算，公司四季度实现收入5.38亿元，同比增长81.16%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长105.01%。
    简评和投资建议。
    公司2011年业绩增速符合三季报的预告区间（95%-125%），略高于我们0.89元的预期（超出5.6%）；收入和净利润在2010年的较高基数上仍分别实现了82.23%和110.03%的高速增长，毛利率提升，净利润率提升3.79个百分点，表明公司较强的经营能力和费用控制能力。
    （1）公司2011年82.23%的收入增速与2010年基本持平，各季度均维持在60%以上，且2-4季度增速逐季提升，主要受益于公司商铺、配套物业租赁收入及销售收入的大幅增加。收入较好增长一方面得益于老市场（海宁皮革城一期、二期市场、三期品牌风尚中心和四期裘皮广场）的稳定内生经营，另一方面主要由如下外延增量贡献（A）2010年10月份新开的佟二堡市场和皮革城商贸城，产生增量商铺及较高的租金水平，并在二季度确认了佟二堡皮革城商铺销售收益；（B）一季度确认东方艺墅房产项目部分交房收益；以及（C）年内新开业的河南新乡海宁皮革城等。
    （2）2011年净利润在高基数上仍实现110.03%的较快增长，主要是收入高速增长及毛利率提升所致。我们认为，公司2011年毛利率增加主要由高毛利率的商铺租赁业务进一步提升所贡献，具体来源包括皮革城二期市场（经营调整）和海宁皮革城四期裘皮城项目（招商价格超预期）。
    后续外延项目方面，公司目前正积极推进皮革城五期市场开工建设、佟二堡二期工程建设以及成都项目拆迁工作；启动海宁市场配套商务楼和工程建设。同时，公司也在稳步推进北京海宁皮革城项目前期工作，开展武汉、哈尔滨等地分市场的考察、调研工作。
    维持对公司的判断。皮革市场具有零售业态特征，公司拥有该类市场的专业经营水平，具备业态发展和拓展能力，既能保持强势区域增量扩张，又能进行异地区域外延扩张，新的低成本扩张和公司的专业经营能力保障，有利于公司未来业绩保持较高增长。我们其后也将关注可为其提供估值支撑的新外延扩张项目进展，关注公司异地项目的区域适应性、扩张的边际成本和边际收益率变化；同时也密切考察公司自身内控和人力资源对异地扩张的支撑能力。