不看增量看存量
    我们认为，之前行业快速发展是一个“饼变大”的年代，现在即使饼还在扩张，但“分饼”的重要性日趋显著。我们认为，海宁皮城的外扩本质上是在帮助生产企业建立渠道，与厂商共同分享渠道商的原有利润。12月初公司声明，称近期发现个别开发商冒用“海宁皮革城”的名义进行招商和经营活动，公司保留依法追究相关法律责任的权利。我们认为，这从侧面说明了公司的品牌效应，未来扩张空间较大。
    收租模式穿越周期
    我们认为，公司收租模式本身就包含了穿越周期的性质。例如四期裘皮城一次性签订五年租约，我们预计其租金收入未来两年占市场经营收入25-35%左右，且租金价格高于一期二期三到五倍不等，将给业绩带来一定的稳定性。
    内增外扩良性循环
    我们认为，海宁皮城站在皮革厂商角度思考问题，在本地积极处理厂商原料和品牌难题，在外扩中帮助解决渠道问题。我们相信，内增产生集群效应，外扩形成示范效应，内增外扩将形成良性循环。
    估值：维持“买入”评级，重申目标价35.00元
    我们维持对公司2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.65元的预测，维持我们的目标价35元和买入评级不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出，WACC假设为8.0%。该目标价对应2012年约29倍市盈率。