投资要点:
    公司前三季度净利润大幅增长112.57%，EPS0.63 元，符合市场预期。【】。
    由于佟二堡一期商铺和东方艺墅地产收入的确认，以及多个交易市场大幅提租的影响，公司2011 年1-3 季度实现营业收入13.18 亿元，同比大幅增长82.38%，实现归属于母公司股东净利润3.55 亿元，同比大幅增长112.57%，实现EPS0.63 元，其中三季度实现营业收入2.87 亿元，同比增长75.72%，低于上半年84.33%的增速，实现归属于母公司股东净利润1.39 亿元，同比大幅增长197.05%，大幅高于上半年79.57%的增速，公司三季度收入增速低于上半年，而净利润却大幅高于上半年增速，主要原因在于上半年公司确认的东方艺墅地产的毛利较低，而下半年确认部分的毛利率较高。【】。公司前三季度业绩基本符合市场预期。
    看好皮革专业市场和公司发展前景。
    我们坚持认为公司所经营的皮革交易市场未来发展前景广阔，未来中国经济仍将保持快速增长，而皮革商在经济发展过程中收入和利润依然快速增加，为皮革交易市场的建立创造良好市场环境。也为公司每年向皮革提租提供可能，而皮革市场的辐射半径的特征为公司的外生扩张打开空间，公司多年以来的经营积淀以及国有背景为其外生扩张提供重要支持。公司目前的外生扩张主要体现在横向和纵向两个方面，纵向方面，公司不断进入新的区域开拓市场，2010年进入辽宁佟二堡，今年新进入新乡市场，横向方面，公司在进入的成熟区域不断扩大经营面积，建设多期市场，强化市场地位。内生增长方面，公司商场部分租金可以达到每年一提，而且幅度在15-20%左右，公司的内外生发展能够有效保障未来几年的经营业绩。
    盈利预测和估值。
    我们维持公司2011-2012 年的EPS 分别为0.83 元和1.20 元和1.56 元。其中2011-2012 年交易市场租赁业务贡献的EPS 分别为0.52 元和0.80 元和1.13元，东方艺墅和商铺出售贡献EPS 分别为0.31 元和0.40 元和0.43 元，我们利用分部估值法对公司进行估值，由于公司租赁业务收入增长全部转化为净利润，因此公司的租赁业务增速能够保证40%以上的增速，给予租赁业务2012年30 倍PE，公司租赁业务贡献的股价为24 元，给予商铺销售20 倍PE 对应的股价为4.8 元，对东方艺墅按现金流折现方法计算的每股价值为1 元，预计公司合理的每股价值为29.8 元，维持公司“买入”评级。
    风险和不确定性。
    我们认为公司面临的主要风险为商铺销售收入确认时期的不确定对某一年公司业绩的影响。