11年业绩超我们及市场预期
    公司发布业绩快报，2011年营业总收入18.56亿元，同比增长82.03%；归属上市公司股东净利润5.27亿元，同比增长110.03%，EPS0.94元，超出我们之前预期的0.90元，也高于市场之前一致预期0.88元（朝阳永续2012年2月27日数据）。
    加权平均净资产收益率大幅提升
    公司加权平均净资产收益率由2010年13.97%大幅提升到2011年的24.64%。我们认为，ROE的提升主要来自于房地产业务毛利率的提升。公司东方艺墅项目从2011年开始分期建设并销售，我们预计售价依次有较大幅度提升，从而带动毛利率快速上升。
    内增外扩良性循环
    我们认为，海宁皮城站在皮革厂商角度思考问题，在本地积极处理厂商原料和品牌难题，在外扩中帮助解决渠道问题。我们相信,内增产生集群效应,外扩形成示范效应，内增外扩将形成良性循环。
    估值：维持“买入”评级，重申目标价35.00元人民币
    我们目标价的推导是采用基于现金流折现法、并包含影响长期估值因素的瑞银VCAM估值模型，其中WACC为8.0%。目标价对应的12E的PE水平为29x。