事项：
    2 月17 日，中国人寿发布2012 年1 月保费收入公告。公司于2012 年1 月1 日至2012年1 月31 日期间累计原保险保费收入约为人民币491 亿元。
平安观点：
    新会计准则下，中国人寿 2012 年1 月保费收入491 亿元，同比增长9.1%。
    受同比基数高，工作日同比减少和业务结构调整影响，预计中国人寿一月份个险开门红同比出现负增长，符合预期。2011 年公司坚持业务结构调整，二季度以来个险新单规模保费增速出现持续下降，业务员人力也随着公司新基本法在全国的推广和严格执行出现持续下滑。我们认为公司目前的战略推进是非常正确的，必须坚持业务的价值导向，提升业务利润率，确保公司的长期健康发展。但在公司业务转型期间，阵痛在所难免。2012 年仍处于公司的业务调整期，个险业务虽难有大突破，但应该不会再出现持续的负增长，预计新单保费增速为5%。
    银保业务持续低迷，2012 年不容乐观。2011 年公司银保业务持续下滑，银监会新规后银保产品销售能力下降，加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降，引致全年业务萎靡。同时，目前各寿险公司的偿付能力均较为紧张，而银保趸交业务对于资本金的占用严重，各公司也会有意识的控制银保的业务规模。我们预计公司2012 年银保业务不会有大规模增长，与2011 年基本持平。
    维持公司“推荐”评级。受业务结构调整和资本市场下跌影响，中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，阵痛期间公司业务员人力的持续下降和个险业务的持续下滑使得公司股价缺乏上涨动力。经历过2011 年的业务盈利双低谷后，我们认为2012 年公司的业务发展有望趋稳，寿险业务的盈利情况也将好于2011 年。我们维持中国人寿“推荐”评级，预计公司2011-2012 年EPS 为0.87元和1.17 元，对应PE 分别为21 和16 倍，P/EV 为1.5 倍。