投资要点：
    中国人寿 2011 年按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为3183 亿元，同比增长0.03%，12 月单月实现保费收入171 亿元，单月同比负增长9.52%，降幅较前三季度扩大。扣除12 月保费，中国人寿2011 年前11 个月保费同比增长0.63%。
    个险新单保费收入12 月单月预计仍同比下降，全年增速预计3%左右。虽然2011 年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难，但中国人寿上半年个险新单保费仍实现增长，主要是由于三年期保单占比较大。中国人寿二季度以来更注重价值增长，调整产品期限结构，主要销售五年期和五年期以上保单，但保单利润率提升的同时新单保费连续七个月负增长，12 月单月亦出现同比下降。此外2011 年中国人寿营销员队伍治理，淘汰低绩效人力，营销员数量仍在减少。2011 年全年个险新单累计增速预计从上半年的15%下降至3%左右。
    银行渠道发展仍然承压，2012 年一季度预计仍负增长。2011 年3 月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》，进一步规范银保市场秩序，对于2011 年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难，大量保险公司银保出现负增长。相比同业，中国人寿品牌和规模效应明显，受到的负面影响较小。
    但5 月份以来仍出现大幅下跌，无论是银保新单，还是银保期缴，预计都出现20%以上的负增长，而12 月份单月银保新单负增长幅度延续8 月份以来的40%左右。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式，提高产品价值含量。而归因于保费基数下降，2012 年银保保费降幅将缩窄，但改善可能低于预期，其中一季度由于基数原因，同比仍将出现大幅下降。
    寿险发展环境不佳将持续，预计全年新业务价值零增长，2012 年着力结构调整和价值增长，NBV 增长预计5%以上。2011 年以来，各寿险公司普遍下调保费和价值增长预期，预计2011 年中国人寿新业务价值与2010 年持平。高通胀、高利率环境不利于寿险保单销售，同时销售渠道萎缩亦对保费产生较大负面影响。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2012 年仍将存在，中国人寿一季度个险新单保费负增长的情况还将持续。但中国人寿2012 年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变，未来公司会更看重NBV增长，大力调整险种结构和期限结构，加大长期保障型保单销售力度，预计2012 年新业务价值增速由2011 年的零提升至5%以上。
    公司业务质量尚可，当前绝对股价略有低估。但相比其他上市保险公司，并无估值优势，且保费和新业务价值增速难超预期，给予增持评级。