事项：
    1 月18 日，中国人寿发布2011 年12 月保费收入公告。公司于2011 年1 月1 日至2011年12 月31 日期间累计原保险保费收入约为人民币3,183 亿元。
    平安观点：
    新会计准则下，中国人寿2011 年12 月当月保费收入171 亿元，同比下降9.6%；累计保费3183 亿元，同比持平。
    2011 年个险新单保费增速受业务结构调整影响较大，虽然是公司长期健康发展需要，但短期阵痛难免。2011 年开门红过后，新管理层坚持价值导向进行业务结构调整，规模保费增速出现持续下降，业务员人力也随着公司新基本法在全国的推广和严格执行出现持续下滑。我们认为公司目前的战略推进是非常正确的，必须坚持业务的价值导向，从3-5 年的短交产品转至10 年以上的长期期交产品，提升公司业务的利润率，确保公司的长期健康发展。但在公司业务转型期间，势必会出现业务规模的下滑，短期阵痛在所难免。
    银保业务持续低迷，2012 年不容乐观。2011 年公司银保业务持续下滑，但下半年以来情况保持稳定，负增长未继续扩大。新规后银保产品销售能力下降，加息以及银行渠道理财产品热卖使得保险产品竞争力下降，引致全年业务萎靡。同时，目前各寿险公司的偿付能力均较为紧张，而银保趸交业务对于资本金的占用严重，各公司也会有意识的控制银保的业务规模。
    维持公司“推荐”评级。受业务结构调整和资本市场下跌影响，中国人寿2011年遇到业务与盈利增速双双下滑的困境，阵痛期间公司业务员人力的持续下降和个险业务的持续下滑使得公司股价缺乏上涨动力。经历过2011 年的业务盈利双低谷后，我们认为2012 年公司的业务发展有望趋稳，寿险业务的盈利情况也将好于2011 年，同时中国人寿还受益于独立寿险公司带来的估值溢价以及高β属性，我们维持中国人寿“推荐”评级。预计公司2011-2012 年EPS 为0.87 元和1.17元，对应PE 分别为21 和16 倍，P/EV 为1.7 倍。