短期业绩不给力、全年仍可快速增长
    我们预计2011 年全年实现EPS 1.80-1.85 元，2012 年1 季度业绩平稳增长，全年高增长可期。预计1 季度可完成全年计划的35%-40%，考虑到同期基数较高，虽然收入同比实现正增长、但增幅较低。
    青花瓷、20 年老白汾增速较快
    2011 年原计划产品总销量3 万吨，全年超过计划没问题，12 年计划4 万吨。
    预计2011 年青花瓷、老白汾、竹叶青、波汾销量分别为1800 吨、12000 多吨、5000 吨、7000 吨，其中20 年老白汾基数低、增速很快、销量已超过3000 吨。
    20 年老白汾一直供不应求、已于2011 年12 月提价。
    销售费用还处于高投入期
    销售费用还处于高投入期。从07 年开始公司的销售费用投入明显加大，07-11年平均的销售费用率接近20%，预计 2011 年销售费用率20-21%之间。按照公司的整体规划，2012 年整体费用率不会下降，从2013 年开始下降。虽然资金的使用效率有待提高，但我们认可现阶段公司加大广告费用的投放力度的战略。汾酒的当务之急是恢复应有的品牌地位，迅速扩大市场规模和影响力。预计12 年央视广告投入还将增长30-35%，重点区域的地方卫视投入也将加大。
    加强渠道的掌控力度
    公司也推出一系列措施加强对渠道的掌控力度：（1）完善对销售团队监督管控；（2）销售费用投入政策发生变化；（3）加大违规经销商处罚力度；（4）控制发货节奏稳定价格；（5）完善产品提价方式；（6）注重高端的营销，团购开拓力度较大。
    盈利预测与投资评级
    预计2011-2013 年实现每股收益1.82、2.75、3.82 元，分别同比增长59%、52%、39%，对应2011-13 年PE 分别为29、19、14 倍。汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。经过前期的回调之后，股价已经进入安全区间。考虑到1 季度业绩可能低于市场预期，短期内缺乏股价表现的催化剂，投资者可在2 季度之后逐步加仓。
    风险提示
    经济下滑对白酒消费的影响。渠道管控能力的风险。