投资要点：  
    事件：公司预告11年归属于母公司净利润同比增长50％以上。  
    投资评级与估值：适当下调盈利预测，目前预计11-13年EPS分别为1.822、2.598和3.428元，同比增长59.5%、42.6%和32.0%，对应11-13PE28、20和15倍。由于11年一季度EPS高达1.16元，且今年春节（1/23）特别早，预计12年一季报增长1-10%，全年增长42.6%，增速前低后高。中线维持买入评级，短线可能先横盘1-2个月。  
    有别于大众的认识：
    1、在11年全年收入45亿目标基本完成的情况下，汾酒11年净利润可能不如我们早期的预期，原因：（1）预计四季度费用率较高，主要是因为前三季度有较多片区年初预算的费用率未完成，相关费用在四季度集中确认；（2）在宏观经济增速放缓的大背景和11年一季度高基数（EPS1.16元）的基础上，上市公司有平滑业绩的倾向。
    2、继三季度控货之后，四季度销售局面有所改善，预计全年销量3万吨左右，其中汾酒约22000吨、竹叶青约5000吨，杏花村约2500吨。
    3、产品结构继续升级，中高端收入占比约70%。将汾酒销量进一步细分，预计青花瓷销量达到1800吨左右，增长约40%；20年汾酒3000多吨，增长100%左右；15年汾酒1500多吨，增长100%以上；玻汾销量接近4000吨。
    4、省外市场稳步推进，核心市场外围多个省份低基数下翻番增长。预计汾酒11年过亿的市场达到7个（10年为3个，12年有望达到10个）；内蒙、广西、湖南、海南等近20个省份增速在100%以上，预计11年省内外收入比例为6:4。2012年省外收入占比有望继续提升，具体实践方式为：以山西为根据地，布局北京、河南、山东、内蒙、天津、河北、陕西为7个重点市场，广州、湖南等5个战略市场。因此，我们预计公司12年将继续在省外市场发力，同时加大相关地区费用投入。
    5、竹叶青2011年增长较快，预计全年收入增长70%以上。10月份糖酒会上推出的"白玉汾酒"和"玫瑰汾酒"两款新品也取得了不错的成绩。我们认为，在"1+3+8" （其中，1为山西市场，3为珠三角、长三角和环渤海板块市场，8为其他重点省级市场）和中心城市法则（92个重点地市：15个省内地级市，19个省会和直辖市，58个省外地级市）的指导下以及竹叶青销售公司营销老总黄帅旗的带领下，竹叶青今后的快速增长仍可期待。
    6.预计未来股份公司有望增加对销售公司的持股比例（目前股份公司持股60%，集团持股40%）。
    7、公司的问题在于：10年四季度营销老总更换后11年串货等现象有所抬头，青花瓷终端价格执行不太到位，11年秋季糖酒会后市场逐渐意识到营销执行力的不足。  
    股价表现的催化剂：销售公司的股权有所变动；与银基的合作有所进展。  
    核心假设风险：营销执行力有待改善；宏观经济减速下销量增速放缓。