本期投资提示：
　　乘用车26Q3外需延续支撑、内需底部徘徊但下行压力释放较为充分，汇兑压制表观利润，存量博弈下边际改善可期。①总量与报表表现：报表端增收不增利，营收同比+1.9%，归母净利润同环比-13.6%/+32%，毛利率同环比基本持平，净利率同比0.42pct至2.36%。②汇兑为核心扰动项：汇兑损失成为压制利润的重要因素，其中奇瑞单季汇兑损失达10.8亿，比亚迪26Q3单季损失22.8亿，还原汇兑影响盈利能力实际处于改善通道。③车企分化与展望：（1）传统自主中吉利、比亚迪、奇瑞向好，其中吉利毛利率+1.5pct；受合资拖累的上汽、长安、广汽等企业中，上汽合资触底后或有望最先走出；（2）新势力车企表现强劲，如零跑10月销售10.6万台，同比+51%，而蔚来销售结构大幅改善。展望Q4，国内同比压力最大阶段已过，后续核心看海外份额维持与国内复苏份额与销量结构弹性受益情况，首推比亚迪、吉利，弹性关注蔚来、零跑。
　　零部件26Q3虽表观增收不增利但经营实质稳健，新业务放量存在预期差。①营收彰显α：Q3板块营收4318亿元，同比+7%，得益于海外业务拓展及AIDC、机器人等新领域贡献；归母净利同比-33%，主要系汇兑损失及公允价值变动扰动。②EBIT还原真实韧性：剔除上述扰动后EBIT 311亿元，环比+11.65%，绝对值居历史高位，EBIT利润率7.36%，同环比-1.5pct/+0.67pct，高于23年以来平均水平，全球化与新兴业务经营韧性较强。展望后续，若外部因素改善与新兴业务拓展，或带来盈利修复；后续需关注出海与新兴业务兑现情况，短期看好机器人产业链。
　　投资分析意见：围绕AI外溢+出海+高安全性三条主线我们展开投资策略。整车端：①有海外业务支撑盈利的比亚迪、吉利汽车等；②稳定护城河和高分红的宇通客车。零部件端：①机器人、AI及液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，包括银轮股份、新泉股份、双环传动、敏实集团。②智能化关注核心tier1，德赛西威，核心供应链地平线等。③中小市值弹性关注，福达股份、隆盛科技、恒勃股份、继峰股份等。
　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期