整车
　　整车内需低谷已经过去，展望2027国内政策仍以呵护为主。政策层面总体环境还是偏暖，相信政策新增的以旧换新增量需求，以及购置税退坡带来的前置需求都有利于27年内需企稳。同时考虑到释放节奏，我们预计27年季度间将呈现出前低后高的走势，下半年同比增速有望攀升至高个位数水平。
　　而出口的不确定性相对更大，更复杂。我们相信中国车企显著的产品竞争力，在中长期维度一定能有更高的市场份额兑现。但短期包括贸易政策壁垒，汇率影响，以及本地化经营效率的差异都将对我们海外产能的盈利能力造成较大扰动。我们认为2027年总体出口将保持小幅增长的趋势，但海外产能快速释放将继续维持总体海外销量的增速。
　　综合看，我们认为内需最差的时候已经过去，海外市场开始真正考验全方位的经营能力和产品力，以及持续的投入能力。看好头部车企比亚迪/吉利的全面开花，以及包括零跑/蔚来等企业在国内市场的α价值重估。
　　零部件
　　全球化：2027年海外新能源销量势头依旧增加汽零出口需求，关税及出口限制等政策加速海外进展，不同于此前北美、欧洲为海外核心区域，2027年欧洲、东南亚等前期投产落地，有望切实贡献收入。
　　 AI硬件三条线：液冷、燃机发电、机器人2027年的核心定价锚从"主题"切换为"真实订单兑现"——下游规模订单与下一波行情密切绑定。①2027年Vera Rubin等全液冷方案有望成为出货主力，出货大年贡献收入和业绩，关注飞龙/银轮/川环/盾安等；②燃机订单可见性已延伸至2029–2030年，其核心供应商有望承接扩产增量，关注银轮/天润/福达等；③机器人大脑问题成放量关键。特斯拉具备三者能力，叠加近期Optimus Gen 3进展，我们认为其供应链放量确定性与弹性兼具。
　　汽零企业常具备“规模效应-成本优势-技术优势”，在科技带动下AIDC液冷、燃机发电、机器人等新应用成为此类企业必攻之地；优秀的企业正在通过全球化路径来实现二次成长，2027年即将进入兑现期。
　　风险提示：补贴退坡及新能源购置税影响超预期、出海增速不及预期