核心观点：本周申万汽车指数下跌3.65%，同期沪深300下跌2.92%，板块相对收益-0.73个百分点。乘用车数据仍呈现“内需弱、出口强、新能源批发有韧性”；商用车出口和电动化继续支撑龙头基本面；物理AI重点关注Optimus早期生产启动，规模化与外部交付仍需时间，机器人投资由“量产预期”转向“订单、可靠性与产能兑现”，智驾则进入Robotaxi运营数据验证阶段。
　　推荐组合：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、上纬新材。
　　本周申万汽车指数下跌3.65%，同期沪深300下跌2.92%，板块相对收益-0.73个百分点。乘用车数据仍呈现“内需弱、出口强、新能源批发有韧性”；商用车出口和电动化继续支撑龙头基本面；物理AI重点关注Optimus早期生产启动，规模化与外部交付仍需时间，机器人投资由“量产预期”转向“订单、可靠性与产能兑现”，智驾则进入Robotaxi运营数据验证阶段。
　　乘用车：10月1-25日乘用车零售销量114.5万辆，同比下降26%；批发销量138.4万辆，同比下降22%。新能源零售75.3万辆，同比下降13%；批发销量100.8万辆，同比+3%，预计出口持续强劲。整车厂三季报和10月销量公布，10月比亚迪月销49.01万辆（出口17.02万辆），上汽月销43万辆（出口16.25万辆），吉利31万辆（出口10.7万辆），奇瑞28.24万辆（出口19.37万辆），验证出口是当前整车厂销量核心支撑和盈利增长极。政策端，新能源汽车增值税出口退税率调整已经落地，2027年4月1日起由13%下调至9%，出口消费税政策不变。短期关注政策窗口期的出口节奏，中期更应重视出口定价、海外本地化及高附加值车型能力，建议从政策博弈转向“出口兑现＋产品周期＋本地化制造”，把握全球化龙头的回调配置机会。
　　缺电&商用车：缺电方面重点推荐潍柴动力，三季报业绩稳定兑现，Q3扣非32亿创历史新高，主要系AIDC柴发放量拉动；当前股价对应26-27年PE约12x、9x，仅为传统业务水平；27-28年AIDC主备用电源放量，有望支持年化40%利润增长，叠加电力股潜在估值弹性（15-20xPE）及持续高分红（股息率5-6%），高成长高股息稀缺性突出。重卡方面，重汽A/H股价对应26年PE仅11x/8x，股息率7%/9%；考虑到重汽集团作为50%龙一在手订单饱满，27Q1出口“开门红”可期，建议重视当前左侧布局机会。客车方面，前期中欧谈判、出口退税等政策事件落地，看好宇通估值随出口旺季到来而加速修复。公司股价对应26年PE约10X，假设年度DPS保持不变，股息率超8%，低估值高股息特征突出。
　　物理AI：1）本周板块轮动加快、显著震荡，主因市场在物理AI内部寻找真正具备优秀商业模式及长远市场空间的标的；我们认为本轮物理AI核心在于大脑、数据、软硬结合的本体开发,目前来看大模型的技术路径尚未收敛。特斯拉机器人方面，Q3电话会超预期，披露翔实度提升，或在一两个月内发布"非预先编程"的演示视频；可验证节点取代宏大叙事，量产节奏的兑现或催生新一轮产业趋势拐点。国产机器人方面，宇树科技股价走势已企稳反弹，有望提升国产本体的市场关注度，在数据/大脑仍在持续迭代的过程中，我们优先推荐同步具备软硬件开发能力的本体厂。2）智驾板块核心从“技术发布”转向“运营指标”。当前智驾板块关注度仍在低位，核心压制因素仍是L3/L4技术、安全验证及商业化突破，建议关注禾赛等智能硬件及具备真实L4运营兑现能力的产业链标的。
　　推荐组合：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、上纬新材。
　　风险提示
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。
　　2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。
　　3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。
　　5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。