行情回顾（2026.10.24~2026.10.30）：
　　中信煤炭指数4325.98点，上涨3.28%，跑赢沪深300指数6.20pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。
　　价格高位持续的时间比绝对高度更重要。在此前报告中，我们提及“自煤价9月初突破900元/吨以来，市场总担忧煤价见顶，认为高价不可持续。主因在弱需求背景下，担心政策的转变致产量快速恢复”。然而，当前煤价已破千，但上述疑虑、担忧依然存在，且价格越涨，担忧更甚（市场预期更大力度保供政策出台），股价不涨反跌。因此，为避免因价格继续上涨而激化矛盾（导致更大力度保供政策出台），我们认为价格在当前位置做高位震荡对股价而言更为有利，即价格高位持续的时间比绝对高度更重要。
　　只有价格在高位持续的时间越长，即给予煤企消化历史负担的时间更充裕，未来业绩才更有望得以充分释放。如我们24年所述“在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升”。于具体公司而言，估值的提升会以业绩释放为前提，即谁业绩好（与价格有较强的相关性、可预见性、稳定性等），谁在未来一段时间预计会取得更好的表现。而业绩的表现前提则是价格中枢在高位持续的时长。
　　选股方面：
　　充分受益煤价中枢提升且化工品价格大涨的兖矿能源（尤其港股）。
　　山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
　　“522留神峪瓦斯爆炸事故”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
　　我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
　　煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
　　年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
　　重点领域分析：
　　本周，动力煤价格高位回落；焦煤价格偏弱运行。截至10月30日，北港动煤报收1015元/吨，周环比-19元/吨；CCI柳林低硫主焦报2270元/吨，周环比-70元/吨。
　　动力煤方面，低库存隐患始终未能有效解决，价格下行空间极其有限。供应方面，月底产地部分煤矿完成任务暂停产销，叠加少数煤矿井下换工作面减产停产，样本煤矿产能利用率小幅下降，大部分煤矿生产正常，整体供应变化不大。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.1%，周环比下降0.1pct。需求方面，本周沿海和南方部分区域气温明显较高，沿海终端电厂日耗大幅高于往年同期水平。但在保供背景下，多数参与者对后续产量恢复存在较强预期，叠加大集团外购价格下调，受买涨不买跌心态影响，终端采购积极性下降，导致价格高位回落。
　　低库存背景下，本轮价格降幅极其有限。之前我们一直强调“低库存为迎峰度冬埋下隐患”，截至目前，上述隐患仍未得到有效解决，即库存水平仍未恢复至往年同期。前期受极端天气致封航影响，北港库存上升、船舶积压，近期锚地船舶集中装货，库存明显下降，港口可流通货盘有限。当前内陆电厂补库速度放缓，库存距离往年同期仍维持较大差距，外加港口库存回落，全社会库存近期出现逆季节性下降。当前南方部分区域气温较高，沿海终端日耗偏高，北方陆续开启供暖，耗煤量逐步增加（步入季节性旺季），终端整体库存不高，仍有一定补库空间，后市随着补库需求释放，价格下行空间极其有限，相对应上行高度取决于旺季的需求强度。
　　焦煤方面，基本面虽多空因素交织，但供需矛盾并不突出，短期弱稳为主，待矛盾积累。本周产地煤价延续偏弱走势，终端需求持续疲软，焦钢企业盈利不佳，多维持刚需采购，市场观望情绪浓厚，煤矿签单不佳，部分库存再度累积，坑口报价承压继续下调，竞拍成交活跃度走低，流拍率偏高，成交价格跌多涨少，近两周多煤种累计跌幅在50~100元/吨左右。供应方面，本周山西地区部分前期停产煤矿陆续复产，另外山西及陕西地区仍有部分煤矿因换工作面、检修及自身原因有新增停减产情况，整体而言供应端小幅提升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1074.4万吨，周环比增加5万吨。需求方面，当前多数钢厂处于亏损状态，原料采购以刚需为主，主动补库及冬储意愿均较低。焦企端同样处于亏损区间，对高价煤种抵触明显，采购策略整体转向谨慎保守，仅少数库存偏低的焦企进行少量补库，且更倾向于选择性价比更高的煤种。综合来看，维持之前观点，考虑到焦企、