本报告导读：
　　2026Q1-3阳光人寿净利润同比+65.4%，净资产较年初+11.9%，财险综合成本率同比改善，偿付能力环比向好，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价5.83港元，对应2026年P/EV为0.45倍。按主要偿付指标公告披露，2026年前三季度阳光人寿净利润80.15亿元，同比+65.4%，9月末净资产436.66亿元，较年初+11.9%；阳光财险净利润8.90亿元，同比-44.5%。寿险保险服务改善支撑盈利增长，财险测算COR同比改善0.78pct；寿险核心偿付率环比+4pct，财险核心/综合偿付率环比+2/+5pct。我们预计公司2026—2028年EPS为0.74/0.70/0.77元，考虑到资负共振推动公司内含价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.45倍，维持目标价5.83港元。（港元兑人民币汇率为0.87）
　　寿险保险服务改善驱动利润高增，净资产持续提升。1）按主要偿付指标公告披露，前三季度阳光人寿净利润80.15亿元，同比+65.4%。从寿险主体财务报表看，测算保险服务/投资服务业绩分别同比+69.5%/-29.1%，主体利润增长主要来自保险服务改善，所得税费用同比-79.5%亦有贡献。2）净资产：9月末净资产436.66亿元，较年初+11.9%。3）负债端：前三季度NBV为57.0亿元，保险业务收入同比-0.7%；考虑到三季度高基数叠加银保渠道监管趋严，预计NBV增速阶段性放缓。4）偿付能力：9月末核心/综合偿付能力充足率分别为115%/159%，分别较上季末+4/-2pct。
　　财险承保利润增长，投资收益下降拖累盈利。1）按主要偿付指标公告披露，前三季度阳光财险净利润8.90亿元，同比-44.5%。从财险主体财务报表看，测算承保利润同比+34.9%，总投资收益同比42.1%，投资端是主要拖累，其中公允价值变动收益同比-78.2%。2）负债端：前三季度保险业务收入同比-4.8%，主体保险服务收入同比-1.0%；按保险服务收入和测算承保利润计算，COR由97.85%降至97.07%，同比改善0.78pct。3）偿付能力：9月末核心/综合偿付能力充足率分别为173%/246%，分别较上季末+2/+5pct。
　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；监管更为严苛。