本报告导读：
　　公司发布2026半年报，26H1归母净利润46.94亿元，同比+38.5%，寿险NBV同比+16.4%，集团EV/净资产较年初+7.2%/-4.9%，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价至5.83港元，对应2026年P/EV为0.45倍。公司发布2026半年报，26H1归母净利润46.94亿元，同比+38.5%，主因所得率同比-11.4pct至20%，非保险主业业绩改善26%。寿险NBV同比+16.4%，集团EV/净资产较年初+7.2%/-4.9%，净资产下跌主要受OCI股票下跌影响（公允价值减少59亿）。考虑公司负债端释放稳定利源，资产配置稳健，给予2026-2028年EPS为0.58/ 0.66/0.72元。考虑到资负共振推动公司内含价值稳健增长，给予2026年P/EV为0.45倍，维持目标价至5.83港元（按照1港元=0.87元人民币）。
　　负债端：银保及趸交推动新单放量，以量补价驱动NBV增长。1）整体：新单保费同比+63.5%，首年期交保费同比+22.0%，NBV同比+16.4%；按NBV/新单保费测算，NBVM约15.0%，同比下降6.1pct，反映银保及趸交业务高增对价值率形成一定稀释。2）个险：新单及NBV分别同比+67.6%/+19.2%，月均活动人力人均产能同比+31.3%，队伍产能持续提升。3）银保：新单保费及NBV分别同比+83.4%/+14.7%，银保趸交驱动新单与NBV高增。4）分红险总保费占比37.1%，同比提升25.0pct。
　　财险端：保证险业务停止导致保费负增，赔付率改善推动COR小幅下降。26H1保费同比-6.5%，主要受停止新增保证险业务影响，COR同比改善0.1pct至98.7%，其中综合赔付率/费用率分别1.0/+0.9pct至67.9%/30.8%，承保利润同比+8.3%。车险/非车险保费同比-1.5%/-11.5%，COR分别97.5%/100%，分别-0.6/+0.3pct。
　　资产端：坚持OCI股票为主稳健策略，投资收益率有所承压。1）投资资产较年初+4.3%，股票与基金合计占比下降1.8pct至13.1%，OCI股票占比65%，同比-3%。2）年化净投资收益率、总投资收益率及综合投资收益率分别为3.1%/3.6%/2.3%，同比下降0.7/0.4/2.8pct。NII大幅下降或与股息确认节奏有关。
　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；监管更为严苛。