核心观点
　　2026年上半年，公司深化资产负债联动，夯实利源基础，推动阳光人寿NBV实现较快增长、保险服务业绩稳步提升。投资端总投资收益同比上行提振归母净利润增速。阳光财险受停止新增融资类保证险业务影响，原保费收入承压，但得益于业务结构优化及综合成本率改善，承保利润由上年同期实现增长。资产端以资产负债匹配为基础，围绕负债特性与收益目标，持续优化战略资产配置。
　　事件
　　阳光保险披露2026年中期业绩
　　公司上半年归母净利润同比+38.5%至46.9亿元，其中阳光寿险NBV同比+16.4%至46.6亿元；阳光财险承保利润同比+8.3%至3.1亿元，其中保险服务收入同比-1.3%至234.5亿元，综合成本率同比-0.1pct至98.7%；年化净、总、综合投资收益率分别-0.7/-0.4/-2.8pct至3.1%/3.6%/2.3%。期末集团内含价值为1294.28亿元。
　　简评
　　1.整体业绩：归母净利润快速增长
　　上半年归母净利润同比+38.5%至46.9亿元，由资产端总投资收益提升和阳光财险承保利润增长共同驱动。2026年上半年，阳光财险的承保利润同比+8.3%至3.1亿元，主要受益于财险业务结构优化及承保综合成本率小幅改善；总投资收益同比+16.2%至123.3亿元。
　　2.阳光人寿：新单保费规模提升带动NBV延续增长
　　阳光人寿深化多元发展战略，坚持“个银双驱并重”，上半年NBV同比+16.4%至46.6亿元，主要由新单保费规模同比+63.5%驱动。截至2026年上半年末，阳光人寿归母内含价值为1069.9亿元，同比+0.7%。
　　新业务CSM增速亮眼，CSM余额实现正增长。全年，人寿保险业务保险服务业绩同比-1.4%至34.7亿元，其中CSM摊销同比+9.8%至25.3亿元。截至上半年末，CSM余额为614.5亿元，同比+6.7%。
　　个人代理渠道方面，人均产能提升和NBV快速增长。个险业务NBV同比+19.2%至14.6亿元，NBVM同比10.3pct。新单方面，个人代理渠道新单保费同比+67.6%至576.1亿元。上半年整体队伍的活动人均产能同比+31.3%，其中精英队伍活动人均产能7.1万元，同比+30.8%。
　　银保渠道方面，新单保费规模大幅改善驱动NBV稳健增长。银保渠道新单保费规模提升带动渠道NBV增长，驱动NBV同比+14.7%至28.1亿元，占比同比-0.9pct至60.3%。新单方面，上半年新单保费同比+83.4%至236.1亿元；银保渠道NBVM同比-7.1pct至11.9%。上半年末，银保渠道活动人均产能为15.4万元，保持较高水平。
　　3.阳光财险：业务结构持续优化，盈利能力稳步增强
　　阳光财险业务综合成本率优化驱动承保利润同比提升。上半年承保利润同比+8.3%至3.1亿元，主要受益于财险业务结构进一步优化（公司自2026年停止新增融资类保证险业务、专项治理高风险业务板块），以及承保综合成本率同比-0.1pct至98.7%，其中承保综合费用率同比+0.9pct至30.8%，承保综合赔付率同比-1.0pc t至67.9%。阳光财险上半年保险服务收入同比-1.3%至234.5亿元，其中车险、非车险分别同比-2.1%、-0.2%。阳光财险上半年原保险保费收入同比-6.5%至236.2亿元（剔除保证险后上半年原保险保费收入同比+5.3%至240.1亿元），其中非车险保费占比-2.7pct至47.9%。
　　4.资产端：不断完善兼具稳健性与成长性的配置结构，推动保险资金长期稳健增值
　　公司保险资金投资组合上半年净投资收益、总、综合投资收益分别同比-3.6%、+16.2%、-72.4%至94.3亿元、124.3亿元、45.1亿元，年化净、总、综合投资收益率分别-0.7/-0.4/-2.8pct至3.1%/3.6%/2.3%。截至2026年上半年末，公司总投资资产规模为6,677.6亿元，较上年末+4.3%。
　　资产配置方面，对于固收投资，公司稳健推进长久期债券配置，在利率阶段性高点适时加快配置节奏，截至2026上半年末，投资组合中债券类投资占比较上年末+1.6pct至53.8%，其中政府债券占债券投资比例达70.4%，较上年末+1.1pct；对于权益投资，公司重视对现金分红率较高的价值股和可持续增长的优质成长股，夯实投资收益底仓，截至2026年上半年末，公司股票和权益型基金投资占比较上年末-1.8pct至13.1%。
　　5.投资建议：寿险新单放量驱动NBV稳健提升，财险业务结构优化带动承保利润改善
　　2026年上半年，公司深化资产负债联动，夯实利源基础，推动阳光人寿NBV实现较快增长、保险服务业绩稳步提升。投资端总投资收益同比上行提振归母净利润增速。阳光财险受停止新增融资类保证险业务影响，原保费收入承压，但得益于业务结构优化及综合成本率改善，承保利润由上年同期实现增长。估值方面，截至9月11日收盘，公司2026年PEV为0.28倍，股息率达6.2%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为5.4%/8.2%/8.2%，给予公司目标价4.85港元，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。<