核心观点
　　事件：国家金融监督管理总局公布2026年1至9月保险公司经营情况。2026年1至9月保险行业保费收入52,613亿元，同比+0.9%，其中人身险/财产险保费收入分别为38,631/ 13,982亿元，同比分别+0.5%/ +2.0%。9月单月人身险保费同比明显回升，累计增速转正；财产险单月保费同比小幅转负。
　　寿险保费增速如期修复，高基数影响明显减弱，价值增长与2027年开门红主线延续。2026年1至9月寿险保费收入32,004亿元，同比+0.9%；9月单月寿险保费收入2,247亿元，同比+14.5%，较8月的-15.1%明显改善；人身险单月保费收入2,912亿元，同比+10.4%，累计同比由8月末的-0.2%转正至+0.5%。我们认为，9月保费增速如期回升，主要受到去年同期产品切换结束后基数明显下降的影响。2025年9月寿险单月同比-4.6%，明显低于7至8月的+33.5%/ +61.5%；2026年9月寿险单月保费两年复合增速约+4.5%，三季度人身险保费整体仍同比-7.6%，当前同比改善主要体现基数切换的影响。分红险转型及预定利率下调持续推动负债成本改善，银保渠道费用规范有望降低获客成本、提升业务价值率；部分险企已启动2027年开门红准备。分渠道看：1）个险方面，分红险转型持续推进，产品结构优化及负债成本下降仍是价值增长的主要支撑。传统险预定利率下调有助于降低新业务保证负债成本，分红险占比提升有利于优化负债结构、缓解低利率环境下的利差压力，业务价值率改善有望继续支撑NBV增长。2）银保方面，65号文实施已满三个月，渠道费用规范持续影响银保业务销售节奏。新规强化渠道费用备案及执行约束，压缩额外渠道激励空间，叠加分红险产品调整，短期对银保新单销售形成一定压力；中期看，渠道费用压降有望降低获客成本、改善业务价值率，继续支撑新业务价值增长。随着2027年开门红筹备推进，银保渠道费用约束及分红险转型仍将延续。
　　财产险单月保费同比小幅转负，车险保持平稳，非车险增速明显回落。2026年1至9月财产险保费收入13,982亿元，同比+2.0%；9月单月保费收入1,509亿元，同比-0.1%，较8月的+1.8%有所回落。分险种看：1）车险单月保费收入828亿元，同比-0.2%，整体保持平稳。9月乘用车销量同比-9.5%，较8月的-6.2%降幅扩大；新能源汽车销量同比+13.7%，较8月的+17.8%有所放缓，新车销售偏弱对车险新增业务形成一定压力。存量续保仍是车险保费的主要基础，整体规模变化相对有限，承保利润增长仍主要依赖COR改善。2）非车险单月保费收入681亿元，同比基本持平，较8月的+4.6%明显放缓。其中短期健康险/责任险/农业险/短期意外险单月保费分别为196/ 153/ 92/ 70亿元，同比分别+3.2%/ +7.0%/ +3.4%/ +1.4%。短期健康险单月增速较8月的+29.1%明显回落，主要受到去年同期较高基数影响；责任险保持正增长，农业险同比转正。非车险综合治理持续推进，费用压降及风险筛选有望继续改善承保质量，支撑承保利润增长。
　　投资建议与投资标的
　　9月寿险保费同比如期修复，主要受去年同期低基数影响，符合前期判断。分红险转型及预定利率下调持续推动负债成本改善，银保渠道费用规范有望降低获客成本，业务价值率提升有望继续支撑NBV增长。2027年开门红筹备逐步推进，寿险价值增长逻辑延续。财产险保费增速有所放缓，车险基本平稳，非车险增长承压；非车险综合治理持续推进，费用率和赔付率改善有望带动COR下降，支撑承保利润增长。寿险价值增长与2027年开门红、财产险承保盈利改善构成下一阶段行业主线，建议重点关注：中国平安(601318，买入)、中国人保(601319，买入)、中国人寿(601628，买入)、中国太保(601601，买入)、新华保险(601336，买入)、中国太平(00966，买入)、阳光保险(06963，买入)
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险。