投资要点：
　　报告核心观点：宽松预期与债市供需格局改善有望共同支撑超长债，四季度超长端收益率仍具下行空间。2026年三季度实际GDP同比增长4.5%，但经济修复仍呈结构性分化，9月社零同比仅增长1.1%，前三季度固定资产投资和房地产开发投资累计同比分别下降7.2%和20.6%，内需修复基础仍不牢固。与此同时，能源价格上涨与食品价格同比下降并存，尚未形成普遍的终端价格上涨。央行提出研究择机将公开市场主要操作品种切换为隔夜，若隔夜逆回购利率按预期落在1.25%附近，有望降低银行获取央行资金的成本10-15BP，并推动非银同业活期存款利率向1.25%-1.30%调整。随着年内超长债发行接近尾声，市场或逐步定价2027年超长债供给减少的可能性，有望推动30Y—10Y期限利差压缩。我们建议继续重点关注20年期及以上国债和地方债，收益率阶段性调整或仍可视为配置窗口。
　　本期（10/12-10/25）市场概览：
　　其他要闻：9月债券总托管规模环比上升1.76万亿元至191.2万亿元，较8月多增0.25万亿元。前三季度，全国一般公共预算收入17.2万亿元，同比+5.1%，全国税收收入14.1万亿元，同比+6.1%。9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月-0.1pct。
　　中观高频：截至10月18日，当周邮政快递揽收量同比-2.4%，当周铁路货运量同比+3.1%，当周高速公路货车通行量同比-4.2%。截至10月23日，当周钢材表观消费量同比-7.7%，当周螺纹钢表观消费量同比-11.1%，当周线材表观消费量同比+1.9%。截至10月24日，当周猪肉平均批发价同比-11.0%，较4周前-2.9%。截至10月23日，当周北方港口动力煤平均价同比+37.9%，较4周前+4.9%，当周WTI原油平均现货价同比+69.5%，较4周前+6.7%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数下行，10月23日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.18%/1.35%/1.64%/2.07%，较10月16日分别-0.05BP/-2.7BP/-0.9BP/+0.7BP，较10月10日分别-3.5BP/-4.8BP/-4.5BP/-2.0BP。
　　机构行为：10月23日测算的中长期利率债基/信用债基久期中位数分别约在5.6年和3.5年，较10月16日分别-0.65年/+0.20年。
　　投资建议：积极把握超长债下半场行情，四季度仍有较大的空间。经济K型分化或持续，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。贸易顺差仍较高、通胀压力小，资金面很难过度收紧。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。