投资要点：
　　理财产品存续规模环比上升至35.37万亿元。截至26Q3，银行业（含银行机构和理财公司）理财市场存续规模35.37万亿元，同比+10.08%，较26Q2末+1.71万亿元，高于去年同期。其中，固定收益类/混合类/权益类理财产品规模分别为34.17/1.07/0.11万亿元，占比分别为96.6%/3.0%/0.3%，分别较26Q2末+0.12pct/-0.15pct/+0.04pct。存款利率较低可能使得个人存款小幅外溢到理财及保险，利于理财规模进一步增长，我们认为10月或突破36万亿。
　　 26Q3末银行机构理财产品存续规模同比大幅下降，市场整体朝理财公司集中。监管在24年要求部分省份未设立理财子公司的中小银行需在26年底清理存量理财业务，我们预计至26年底，理财市场或将向理财公司持续转移。截至26Q3末，全市场一共有179家理财机构（147家银行机构，32家理财公司）。从产品存续规模看，26Q3末银行机构和理财公司分别为2.45万亿/32.92万亿，同比-14.0%/+12.4%。
　　 26Q3理财增配公募基金、同业存单，减配债券、拆放同业及债券买入返售。理财投资资产规模从26Q2末的36.0万亿元上升至26Q3末的37.5万亿元。从26Q2末至26Q3末，理财投资同业存单规模从3.10万亿元上升至3.49万亿元，占比上升0.70pct至9.3%，现金及银行存款规模上升0.46万亿元至10.58万亿元，占比上升0.1pct。债券投资规模从26Q2末的14.98万亿元上升至26Q3末的15.38万亿元，占比下降至41.0%，处于近年低位。26Q3末理财较26Q2末大幅增配公募基金0.44万亿元（26Q3末占比7.9%，较26Q2+0.9pct，处于历史高点）至2.96万亿元，26年公募基金占比有望维持高位。26Q3末理财投资权益类资产规模0.68万亿元，占比1.8%。26Q3末理财非标债权类资产和拆放同业及债券买入返售占比分别为4.6%（1.73万亿元）和5.1%（1.91万亿元），较26Q2末分别-0.5pct/-0.8pct。
　　低利率时代，26Q3理财产品平均收益率走低。26Q3各月理财公司固收类理财当月平均年化收益率分别为0.56%、2.64%和1.44%。2026年9月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.57%，平均业绩比较基准下限为2.13%。近半年，理财业绩比较基准下行缓慢，我们预计未来理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至2.0%左右。
　　理财规模稳步增长或对信用债构成强支撑，超长债四季度仍有较大的空间。存款利率较低，2026年理财规模有望增长3万亿以上。银行理财26H1末投资于存款的比例高达28.1%，由于年初以来信用债收益率明显下行，业绩比较基准达标压力之下，或将倒逼理财拉长债券投资久期，适度配置超长债。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。