投资要点：
　　9月理财规模降幅较小。我们测算，截至2026年9月末，理财规模合计35.3万亿元，较上月末减少0.5万亿元。10月理财规模或突破36万亿。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。2026年二季度理财规模增加了1.75万亿。三季度理财规模增量1.6万亿，高于上年同期。9月理财规模减少了0.5万亿，明显低于2021-2025年的9月份0.83万亿的平均减量，降幅低于季节性。
　　 9月理财公司固收类理财平均当月年化收益率较上月回落。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年9月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.57%，平均业绩比较基准下限为2.13%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，我们预计未来一段时间理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限或缓慢降至2.0%上下。截至2026年10月18日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.11%，货币基金平均近7日年化收益率为0.94%。2026年9月股市回调，理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月回落，分别为1.44%和2.04%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。A股上市银行整体26Q2单季度计息负债成本率1.36%，同比下降36BP，较高点的23Q4下降了81BP。随着近年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体26Q4计息负债成本率将降至1.3%左右,27Q4或降至1.2%左右。未来几年，银行计息负债成本率仍有望小幅下降。未来三五年，我们预计银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡下行。
　　积极把握超长债下半场行情，四季度仍有较大的空间。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。当前，年内超长债发行已接近尾声，四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少，有望推动30Y-10Y期限利差大幅压缩。11月完成注资特别国债发行，12月初可能完成大行及险资注资，将增强大行及险资超长债持仓能力。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能突然大幅走强，年金等机构资金或从债市流向股市，对债市有冲击等。