事件：10月14日下午央行披露了9月金融数据：新增贷款1.08万亿元，社融增量3.55万亿元。9月末，M2达359.6万亿，YoY+7.2%；新口径M1 YoY +3.2%；社融增速7.1%。
　　 9月新增贷款延续同比少增，信贷需求持续偏弱。2026年1-8月的每个月新增贷款均同比少增，9月新增贷款仅1.08万亿，延续同比少增。前9个月新增贷款11.52万亿，同比大幅少增3.23万亿，反映信贷需求持续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。9月个贷+0亿，其中，短贷-900亿，中长期贷款+874亿，均同比大幅少增，反映个贷需求持续低迷。9月份对公贷款+1.29万亿，同比接近；其中，短贷+4600亿，中长期+8900亿，票据贴现-500亿。实体经济融资需求较弱，叠加优质企业可能发债置换贷款，全年新增贷款或将同比大幅少增。政策性金融工具投放对9月信贷数据有部分提振作用。
　　 M2增速持续回落。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。今年9月末新口径M1增速3.2%，较上月末下降0.9个百分点。展望未来几个月，M1增速或保持低位。9月末M2增速7.2%，环比回落0.3个百分点。年初以来，M2增速明显回落，我们认为，M2增速回落与贷款投放较少及中小型银行债券配置力度较小等带来的存款派生减少有关。
　　 9月社融增速7.1%，未来几个月社融增速或继续回落。9月份社融增量3.55万亿（2025年9月社融增量3.53万亿），同比接近。9月对实体经济人民币贷款1.27万亿，同比少增3342亿；委托贷款+802亿，信托贷款-478亿，未贴现银行承兑汇票+2153亿；企业债券净融资-425亿；政府债券净融资1.53万亿。9月末社融增速7.1%，较上月末下降0.1个百分点，延续下行趋势。展望全年，我们预计新增贷款（社融口径）同比大幅少增，政府债券净融资同比小幅少增，社融增量同比少增近2.9万亿至32.7万亿左右，2026年末社融增速回落至7.0%左右。
　　积极把握超长债下半场行情，四季度仍有较大的空间。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。当前，年内超长债发行已接近尾声，四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少，有望推动30Y-10Y期限利差大幅压缩。11月完成注资特别国债发行，12月初可能完成大行及险资注资，将增强大行及险资超长债持仓能力。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。