报告核心观点：内需修复偏弱、货币政策仍偏宽松，超长债行情下半场仍有空间。8月经济延续“外强内弱、生产强于需求”的K型分化，出口和生产仍具韧性，但社零、投资及地产表现偏弱，信用扩张仍偏结构化，内需修复基础尚不牢固；近期部分价格有所回升，但主要由能源、原材料及部分高技术产品带动，尚未形成普遍的终端通胀压力。货币政策方面，三季度货币政策委员会例会延续适度宽松基调，更加聚焦逆周期调节，内需及融资需求偏弱背景下，资金面大幅收紧的概率较低。与此同时，今年债市供给同比减少，9月底后超长债供给压力有望边际缓解，叠加银行负债成本持续下行、理财等配置力量仍强，超长债供需格局仍有支撑。近期债市震荡调整或更多是节奏扰动而非中期逻辑反转，我们认为收益率调整仍是配置窗口，建议继续重点关注20年及以上利率债，超长债行情下半场仍有空间。
　　本期（9/14-9/27）市场概览：
　　其他要闻：1-8月，全国一般公共预算收入同比增长5.7%，全国一般公共预算支出同比增长1.2%。根据中债登和上清所的数据，8月债券总托管规模环比上升1.51万亿元至189.4万亿元，较7月少增0.75万亿元。8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月上升0.1pct。
　　中观高频：截至9月20日，当周邮政快递揽收量同比+6.3%，当周铁路货运量同比+3.4%，当周高速公路货车通行量同比-0.8%。截至9月25日，当周钢材表观消费量同比-4.4%，当周螺纹钢表观消费量同比-5.3%，当周线材表观消费量同比-2.8%。截至9月24日，当周北方港口动力煤平均价同比+40.3%，较4周前+14.2%。截至9月25日，当周WTI原油平均现货价同比+45.7%，较4周前+10.3%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数下行，9月24日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.23%/1.41%/1.67%/2.08%，较9月18日分别+0.3BP/-0.2BP/-0.8BP/-4.5BP，较9月11日分别+0.3BP/-1.7BP/-1.6BP/-6.4BP。
　　机构行为：9月24日测算的中长期利率债基/信用债基久期中位数分别约在5.2年和2.9年，较9月18日分别+0.10年/-0.43年。
　　投资建议：积极把握超长债下半场行情。当前，经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，政策利率存在下调的可能性。贸易顺差仍较高、通胀压力小，资金面很难过度收紧。2026年初以来，30Y国债收益率震荡下行，调整往往是较好的布局窗口。大行增资预计较快落地，落地后将增强大行超长债持仓能力。我们预判，年内10Y国债收益率或走向1.6%，30Y国债或将走向2.0%以下。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债机会，中短债机会或有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。