投资要点：
　　8月理财规模季节性增长。我们测算，截至2026年8月末，理财规模合计35.8万亿元，较上月末增加0.35万亿元，理财存续规模创历史新高。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。1Q26理财规模下降了1.38万亿，下降较多，主要与今年1月份理财收益“打榜”乱象规范、季末冲存款力度较大及3月股市回调导致部分理财净值回撤等有关。2026年二季度理财规模增加了1.75万亿。7月因股市调整，理财投资的二级债基收益率回落，部分理财产品净值出现回撤，可能影响了理财规模增长，使得理财规模未能超季节性增长。8月理财规模增加0.35万亿，小幅高于2021-2025年的8月份0.28万亿的平均增量。
　　8月理财公司固收类理财平均当月年化收益率较上月回升。2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2026年8月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.68%，平均业绩比较基准下限为2.0%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，我们预计未来一段时间理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限或保持在2.0%上下。截至2026年9月6日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.11%，货币基金平均近7日年化收益率为0.95%。2026年8月理财公司固收类理财及纯固收理财当月平均年化收益率均较上月回升，分别为2.64%和2.18%。
　　近两年银行计息负债成本率下行较快。A股上市银行整体26Q2单季度计息负债成本率1.36%，同比下降36BP，较高点的23Q4下降了81BP。随着近年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体26Q4计息负债成本率将降至1.3%左右,27Q4或降至1.2%左右。未来几年，银行计息负债成本率仍有望小幅下降。未来三五年，我们预计银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡下行。
　　银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行，超长债机会仍较突出。2026年初以来，30Y国债收益率震荡下行，调整往往是买入良机。大行增资预计很快落地，落地后将增强大行超长债持仓能力。叠加到9月底超长债发行将接近尾声，我们预判未来2个月超长债将迎来一波较大的行情。当前，经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，政策利率存在下调的可能性。三季度理财规模可能季节性明显增长。银行计息负债成本率明显下行有望支撑债券收益率震荡下行。我们预判，年内10Y国债收益率或走向1.6%，30Y国债或将走向2.0%以下。我们建议重点关注20Y及以上国债和地方债机会，中短债机会或有限。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。