投资要点：
　　 9月权益市场普遍下跌，转债同步调整且相对跑输正股。9月同花顺全A下跌5.29%，沪深300下跌5.78%，中证1000、创业板指和科创50分别下跌6.07%、8.82%和9.17%。同期，中证转债指数下跌5.24%，同花顺可转债等权指数下跌4.94%，同花顺可转债正股等权指数下跌2.44%，转债明显跑输对应正股。
　　 9月多数转债下跌，高价、高转换价值和偏股型品种调整更明显。在309只月度样本中，27只上涨，占8.74%；282只下跌。个券等权收益为-5.00%，收益中位数为-4.00%，对应正股等权收益为-2.55%。分组看，期初150元及以上、转换价值130元及以上和偏股型转债分别下跌9.78%、11.06%和10.25%；低转换价值和偏债型转债相对抗跌。
　　平价与估值同步走弱，估值压缩是均值口径下9月转债收益的主要拖累。按平均值计算，转换价值变化贡献-1.49个百分点，转股溢价率变化贡献-2.84个百分点，交互项贡献-0.67个百分点，样本月度收益为-5.00%；按中位数计算，三项贡献分别为-2.40、-1.99和-0.07个百分点。9月转债同时受到正股和平价回落、估值压缩影响。
　　估值明显消化，但整体仍未进入低估区间。截至9月30日，转股溢价率中位数为50.51%，百元平价拟合溢价率为30.70%，隐含波动率中位数为51.32%，分别处于2021年12月31日以来90.74%、84.16%和87.45%的历史分位，较8月末均明显回落；税前YTM中位数回升至-4.52%，处于历史22.84%分位。估值风险有所释放，但绝对收益保护仍然有限。
　　成交继续降温，发行规模回落，存量转债余额小幅回升，条款方面下修仍较活跃。9月转债日均成交额473.56亿元，环比下降20.22%。月内共发行9只转债，发行规模69.73亿元；5只转债上市，上市规模44.31亿元；4只转债退出。截至9月30日，存续转债余额4774.44亿元，较8月末增加23.16亿元。条款方面，2只转债披露提前赎回安排，7只决定暂不提前赎回；9只完成下修，另有2只下修提议截至月末仍待后续流程。
　　估值压力释放后仍以结构性机会为主，防守优先，进攻等待正股企稳。9月偏股和高平价品种估值明显压缩，部分个券性价比有所改善，但整体估值仍不低。防守端优先关注纯债溢价率较低、YTM相对较高、信用资质和流动性较好的品种；进攻端等待正股企稳后，筛选基本面有支撑、转股溢价率相对合理且强赎压力可控的品种。新券和条款仍可提供个券机会。
　　风险提示：权益市场波动风险、转债估值压缩风险、条款及信用风险等。