报告核心观点：宽松预期升温，供需格局改善，超长债行情下半场仍有空间。9月制造业PMI回升至50.1%，但经济修复仍呈结构性分化：国庆假期国内出游人次按可比口径日均同比增长+6.3%，国内出游总花费日均同比仅增长+4.3%，国庆档票房同比下降36.0%；截至10月9日，当周钢材表观消费等高频指标亦同比承压，显示终端需求和内需修复基础仍不牢固。与此同时，截至10月9日，当周能源及大宗商品价格同比处于高位，但猪肉、蔬菜、水果等终端消费品价格仍同比下降，成本端涨价尚未转化为普遍通胀压力。需求端，中小银行及券商自营或仍存在欠配空间；10月9日中长期利率债基金久期中位数约为5.7年，虽已处于较高水平，但当前收益率曲线仍较陡峭，我们认为交易拥挤度尚未达到需要系统性转向谨慎的程度，近期震荡更偏向节奏扰动，而非中期逻辑反转，收益率调整仍是超长债配置窗口。
　　本期（9/28-10/11）市场概览：
　　其他要闻：美国9月非农就业人口增加2.9万，低于市场预期；8月新增就业人数从16.2万下修至13.3万，7月新增就业人数从增加2.1万人下修至减少1万人；9月失业率升至4.2%，高于市场预期。
　　中观高频：截至10月4日，当周邮政快递揽收量同比+3.5%，当周邮政快递投递量同比+0.1%，当周铁路货运量同比+4.6%，当周高速公路货车通行量同比-2.2%。截至10月9日，当周钢材表观消费量同比-3.5%，当周螺纹钢表观消费量同比-4.4%，当周线材表观消费量同比-8.0%。截至10月11日，当周猪肉平均批发价同比16.5%，较4周前-3.1%。截至10月9日，当周WTI原油平均现货价同比+42.5%，较4周前-5.8%。
　　债券市场：国债收益率近一周多数下行，10月10日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.21%/1.40%/1.68%/2.09%，较9月28日分别-0.9BP/-0.7BP/+0.7BP/-0.9BP，较9月20日分别-1.6BP/-0.3BP/+0.3BP/-3.3BP。
　　机构行为：10月9日测算的中长期利率债基/信用债基久期中位数分别约在5.7年和3.1年，较9月24日分别+0.46年/+0.19年。
　　投资建议：四季度超长债或仍有较大空间。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。当前，经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，政策利率存在下调的可能性。贸易顺差仍较高、通胀压力小，资金面很难过度收紧。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。