事项：
　　公司公告：10月23日，公司发布2026年第三季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比中单位数下跌，零售折扣7.0-7.5折，渠道库销比4.5-5个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长中单位数。
　　国信纺服观点：
　　1、特步主品牌：第三季度流水同比下跌中单位数，线上和特步少年增长较稳，跑步增速保持稳定，户外品类因基数较小增速较快；零售折扣7.0-7.5折，同环比保持稳定；库销比约4.5-5个月，环比保持稳定，同比小幅上升；
　　2、索康尼：第三季度流水增长中单位数，对比二季度环比改善，线下渠道维持双位数增长，服装增长双位数，其中羊毛系列增长超40%；
　　3、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；
　　4、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势、以渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续较快增长、盈利稳步提升。三季度主品牌流水同比下滑中单位数，主要受街边店渠道占比较高，线下客流偏弱影响，但线上渠道与特步少年保持稳健增长，跑步、户外品类表现相对占优，2000公里跑鞋延续较快增长，主品牌经营韧性仍在。三季度索康尼流水同比增长中单位数，较二季度环比改善，其中线下延续双位数增长，折扣管控较好。我们看好未来主品牌聚焦大众市场实现稳健增长，索康尼、迈乐分别聚焦"双精英人群"与户外赛道，延续较快增长，并在未来3-5年推动盈利能力持续提升。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为11.8/13.3/13.5亿元，同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。维持4.4-4.9港元合理估值，对应2026年9-10x PE，维持“优于大市”评级。