投资要点：
　　26Q3主品牌零售额同比中单位数下滑，索康尼零售额同比中单位数增长。特步发布2026年第三季度运营状况公告。26Q3特步主品牌全渠道零售额同比实现中单位数下滑，索康尼零售额同比实现中单位数增长；库存方面，特步主品牌26Q3渠道存货周转为4.5-5个月，维系健康水平；折扣方面，特步主品牌26Q3折扣为七至七五折，延续26Q2折扣水平。我们认为，主品牌26Q3零售额短期承压，主要受极端天气及宏观环境波动影响；相较于26Q2，索康尼26Q3零售额增速小幅提升，品牌势能持续向上；随着国家政策持续加码体育产业，行业仍具较好发展空间。
　　主品牌跑步心智成熟，马拉松赛事穿着率领先第二名19pct。以刚结束的2026年北京马拉松赛为例，枪时破三跑者（即精英跑者）跑鞋穿着率中，特步主品牌达37.1%，领先第二名阿迪达斯（也是赛事赞助商）19.1pct，凸显品牌专业的跑步心智。此外，国产品牌本次赛事上脚率为7成左右，国产品牌正逐步成为性能与主流选择。
　　专业运动快速破圈。26H1专业运动（索康尼+迈乐）实现营收8.8亿元，同比+11.4%，主要系电商业务及高端化战略驱动增长；毛利率同比+0.3pct至55.5%，主要系旗舰产品折扣改善以及服装、生活休闲产品的规模效应扩大。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智，于26年6月在香港高端文化购物地标K11 Art Mall开出香港首间形象店，截至26H1于中国拥有180家门店，我们预计该品牌后续仍有多个形象店落位多个重点城市；迈乐品牌持续深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，我们预计该品牌有望于27年开启全面布局。
　　海外市场有望打开新增长极。公司持续推进国际化战略，26H1海外业务营收同比翻倍增长。其中，线上端，依托跨境电商渠道快速布局，收入同比翻倍增长，在东南亚的Shopee、TikTok及Lazada等主要电商平台表现较好；线下端，公司以马来西亚为重点区域布局，已开出马来西亚新山形象店等店铺，借跑步快速拓展海外市场。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.61亿元/13.59亿元/15.52亿元，同比分别增长-15.35%/17.07%/14.19%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险