特步国际公布1H26业绩：1H26集团实现收入67.95亿元人民币（yoy-0.6%），归母净利润8.18亿元（yoy-10.5%）。收入端整体保持稳定，鞋履及专业运动业务延续增长，毛利率同比提升显著，主要受产品结构优化、电商及儿童业务增长带动；利润端受电商平台费用增加、DTC转型投入及品牌升级投入影响有所承压；经营性现金流同比提升显著，整体现金状况保持稳健。26H1公司中期派息每股18港仙，派息比率53.8%/同比略有提升，展望未来，公司持续聚焦“专业+大众”双轮驱动战略，主品牌DTC转型和渠道升级有望为长期效率改善奠定基础，索康尼通过高端化2.0战略持续释放增长潜力。维持“买入”评级。
　　大众运动中鞋履业务保持增长，渠道调整短期影响OPM
　　1H26公司大众运动分部收入59.20亿元/yoy-2.2%，经营利润11.20亿元/yoy-7.3%，OPM为18.9%/yoy-1.1pct，主要受电商平台费及物流成本增加、DTC渠道改革相关费用增加影响。其中鞋履收入42.72亿元/yoy+2.8%；服装收入24.02亿元/yoy-5.9%；配饰收入1.21亿元/yoy-7.8%；鞋履/服装/配饰毛利率48.7%/43.0%/36.6%，yoy+2.2/0.1/1.4pct。鞋履收入增长及毛利率提升主要受功能性产品占比增加、产品结构优化带动。渠道方面，1H26电商收入占特步主品牌超1/3，抖音及京东平台收入均同比+20%以上；“两千公里”系列自2月进驻线下以来销量同增超70%，推动跑步品类增长。截至1H26，集团共有特步成人店6308家，较25年底净减少49家；特步少年店1455家/净减少33家。海外方面，跨境线上/东南亚市场新形象店拓展带动1H26海外收入同比实现翻倍以上增长，后续有望成为长期成长驱动。
　　专业运动延续较快增长，持续推进高端化战略
　　1H26公司专业运动分部实现收入8.75亿元/yoy+11.4%，占集团收入12.9%；毛利率55.5%，同比提升0.3pct，主要受旗舰产品折扣改善以及服装、生活休闲产品规模效应提升推动；经营利润0.91亿元/yoy+15.5%，OPM为10.4%/yoy+0.4pct，主要受高效费用管控及规模效应扩大带动。索康尼持续推进高端化战略，围绕核心客群在品牌、产品和渠道端加大投入，线下重点布局高线城市核心商圈，并于6月在香港K11 Art Mall开设首家品牌形象店。截至1H26索康尼中国门店180家，较25年底净增加5家，公司全年目标索康尼新开20-30家门店。
　　毛利率同比提升显著，费用投入影响短期利润表现
　　1H26毛利率46.4%/yoy+1.4pct，销售及分销费用率24.7%/yoy+3.0pct，主要由于线上销售增长带来的平台费用、物流成本增加，以及DTC转型相关折旧及人员成本上升；广告及推广费用率12.0%/yoy-0.6pct；归母净利率12.0%/yoy-1.4pct。1H26经营活动现金流净流入8.47亿元，同比增长9.5%；截至期末净现金23.26亿元，较2025年末增长36.3%，整体现金状况保持稳健，同时公司持续优化债务结构，银行贷款同比减少4.6亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司中长期出海与索康尼品牌高端化带来增长空间，但考虑短期利润仍有承压，我们下调公司26-28年归母净利润8.14%/6.96%/10.04%至11.30/12.90/14.24亿元，对应EPS为0.40/0.46/0.51元。参考可比公司26EPE均值11.0x（前值：9.8x），考虑公司当前与李宁/安踏等在规模上尚存差距，给予公司26E 9.7倍PE，下调目标价3.3%至4.50元（港币汇率0.87，前值：4.65元，对应26E 9.2倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧库存压力，消费恢复不及预期。