事件：特步国际发布2026年中期业绩。2026年上半年公司实现收入67.95亿元，同比-0.6%；归母净利润8.18亿元，同比-10.5%；每股基本盈利30.0分。董事会宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率提升至53.8%。
　　收入端：主品牌调整中，专业运动延续双位数增长。分品牌看，特步主品牌收入59.20亿元，同比-2.2%，渠道优化及DTC转型持续推进，电商及童装业务稳健增长；专业运动分部（索康尼、迈乐）收入8.75亿元，同比+11.4%，电商业务持续增长及高端化战略落地。分品类看，鞋履收入42.72亿元，同比+2.8%，占比提升至62.9%；服装收入24.02亿元，同比-5.9%。海外业务收入同比实现翻倍以上增长，跨境电商及东南亚市场拓店表现亮眼。门店方面，截至6月末特步成人店6,308家（较年初净减49家）、特步少年店1,455家（净减33家），主动优化低效门店；索康尼门店180家（较年初净增5家）。公司持续优化中国内地及海外店铺结构。
　　盈利能力：毛利率显著提升，DTC投入拖累短期利润率。上半年集团毛利率46.4%，同比+1.4pct：大众运动毛利率45.1%（+1.5pct），由电商、童装及功能性产品占比提升带动；专业运动毛利率55.5%（+0.3pct），得益于旗舰产品折扣改善及服装、生活休闲品类的规模效应。费用端，销售及分销开支率24.7%（+3.0pct），主因线上支出增加、DTC推进；广告及推广费用率12.0%（-0.6pct），投放效率有所提升。一般及行政开支率9.5%（+0.1pct），其中股份支付开支4,290万元（上年同期为拨回2,110万元）。综合影响下上半年经营溢利率17.1%（-2.0pct）；其中大众运动经营溢利率18.9%（-1.1pct），专业运动经营溢利率10.4%（+0.4pct），索康尼盈利能力延续改善趋势。归母净利率12.0%（-1.4pct），财务成本减少及实际税率微降部分对冲了利润下滑。
　　运营与财务：现金流强劲，派息率提升，周转天数有所增加。上半年经营活动现金净流入8.47亿元，同比+9.5%；期末现金及现金等价物为34.49亿元，财务状况坚实。营运资金方面，存货周转天数105天（+14天），应收周转天数123天（+5天），整体营运资金周转天数112天（+22天），与DTC转型下自营库存及门店资产增加有关。
　　业务亮点：跑步基本盘稳固，产品与渠道矩阵持续拓宽。上半年特步在厦门、重庆、武汉、无锡及眉山仁寿五大马拉松稳居全局穿着率第一，索康尼领跑国际品牌穿着率。产品端推出青云缓震系列及飞石徒步、追山越野两大户外产品线，顺应户外运动市场蓬勃发展的趋势。
　　全年指引谨慎：公司基于行业形势及公司战略转型进展，预计全年收入端低单位数下降，其中索康尼仍保持双位数增长，集团净利润率维持高单位数。
　　盈利预测：主品牌短期承压但运营质量稳健，索康尼高端化与盈利改善逻辑持续兑现。预计公司2026-2028年归母净利润为11.33/13.73/14.52亿元，对应PE分别为8.19/6.76/6.39X。
　　风险提示：主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。