投资要点
　　公司发布2026半年报：2026H1集团收入67.9亿元，同比-0.6%，毛利率46.4%，同比+1.4pct，营业利润率17.1%，同比-2.0pct，归母净利润8.2亿元，同比-10.5%，利润下降主要来自DTC回收和股权激励一次性费用影响，毛利率逆势提升彰显中国跑步第一品牌力向上。
　　特步主品牌：专注跑步赛道，全新竞速+缓震双旗舰发布
　　收入端，26H1特步主品牌实现收入59.2亿元，同比-2.2%，主品牌深耕跑步赛道，两千公里2月线下铺货以来，销量大幅增长超70%，其中线上通过两千公里等旗舰跑鞋带动，抖音和京东平台收入增长超20%。8月公司举办特步全场景跑步新品发布会，发布新一代竞速旗舰160X 8.0 ULTRA和缓震旗舰零云MAX，构建竞速和舒适并行的产品矩阵，覆盖全场景跑步需求。
　　利润端，26H1特步主品牌毛利率45.1%，同比+1.5pct，主要系电商及儿童毛利率提升，及功能性产品占比增加所带动；营业利润率18.9%，同比-1.0pct，利润率承压主要系电商物流和平台费用上升，DTC直营相关费用增加。
　　渠道端，26H1末特步成人店铺数量为6308家，特步少年店铺数量为1455家，公司加速购物中心和奥莱渠道布局，并持续推进主品牌DTC回收，有利于优化零售结构、提振运营效率、提升客户体验、保证市场洞察。
　　专业运动板块：索康尼门店拓展继续，利润率稳步提升
　　收入端，26H1专业运动（索康尼和迈乐）实现收入8.8亿，同比+11.4%，26H1末索康尼同比净开25家至180家门店，收入增长来自索康尼持续于高线城市核心商圈开大店，以及产品线丰富下店效提升。
　　利润端，26H1专业运动毛利率55.5%（+0.3pp），主要系高端化战略下，提升旗舰产品折扣，服装及休闲产品规模增长带动；营业利润率10.4%，同比+0.4pct，主要系高效费用管控，规模效应逐见成效。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年加快推进DTC战略以及股权激励或将带来的一次性费用超1亿元，我们预计26/27/28归母净利润同比-15.5%/+11.7%/+8.2%至11.6/12.9/14.0亿元，对应当前市值的PE为8.0/7.1/6.6X。公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌持续巩固中国跑步第一品牌地位，并持续投入渠道战略升级蓄力中长期成长，Saucony及Merrell作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势，预计26年分红率54%，对应股息率6.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费力下降；索康尼开店不及预期；店效提升不及预期