2Q26依旧存在压力；
　　预计2026年营收/归母净利润分别同比+1.2%/-12.0%；
　　维持买入评级，下调目标价18%至5.10港元，对应9倍2027年P/E。
　　2Q26依旧存在压力：特步发布二季度运营数据，1）特步品牌流水中单位数下滑，线下在渠道结构以街边店为主之下，受天气与客流下滑影响表现不佳，但购物中心与奥莱渠道则相对稳定；线上实现正增长。截至2Q26，特步品牌折扣7-75折，库销比4-4.5个月，均处于健康水平。特步精选奥莱店超60家，上半年收回~100家转直营模式，目前DTC门店超过200家，其中去年收回的~100家整体流水优于经销门店。2）索康尼二季度流水增速放缓至低单位数，但线下流水继续实现超20%增长，1H26整体流水同比增长低双位数。索康尼严格管理尤其旗舰产品折扣，线下门店已改善至9折以上，线上折扣也有所收紧。
　　我们预计2026年营收/归母净利润分别同比+1.2%/ -12.0%：1）我们预计公司1H26营收与流水增速相近。1H26特步旗舰跑鞋表现远优于其他品类，下半年也将继续专业引领大众策略，规划于8月发布160x，满足消费者对缓震功能的需求。渠道端也将继续将街边低效店转移至购物中心、开设奥莱门店，并继续收回~400家门店转直营模式运营。2）索康尼今年在营销、产品与渠道都围绕高端化升级：产品端除更新专业产品以外，还推出菁华1商务款式，服装也打造羊毛心智，将羊毛融入专业运动与通勤服装，当前市场反馈良好。渠道端今年重点提升店效，预计新开20余家门店，其中正价店面积200平，覆盖一线城市核心商圈，奥莱店面积则翻倍至400平。3）特步品牌线上延续大单品策略，我们预计今年线上营收低双位数增长，线下高单位数下滑，由此特步品牌营收同比略微下滑0.6%。结合专业运动分部预期（营收+15%），我们预计2026年整体营收同比增长1.2%；考虑DTC转型与股权激励费用，预计归母净利润同比下滑12.0%至12.1亿元。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价18%至5.10港元，对应9倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比增长1.2%/ 5.7%/ 5.2%至143.2/ 151.4/ 159.3亿元；预计归母净利润分别同比-12.0%/ +15.8%/ +9.3%至12.1/14.0/15.3亿元。我们给予特步国际9倍2027年P/E，下调目标价18%至5.10港元，较目前股价仍有40%的上升空间。
　　风险提示：特步品牌流水增速不及预期；新品牌拓展遇阻；宏观经济下行；行业竞争加剧。