核心观点
　　公司发布2026年度中期业绩。公司2026年上半年实现收入67.95亿元，同比微降0.6%；归母净利润8.18亿元，同比下降10.5%。董事会宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率提升至53.8%。
　　主品牌阶段性承压，专业运动分部增长亮眼。分品牌看，公司主品牌（大众运动）收入为59.20亿元，同比下降2.2%，主要受渠道优化调整影响，2026年Q2零售流水录得中低个位数下滑。专业运动分部（索康尼、迈乐）表现突出，收入同比增长11.4%至8.75亿元，占集团总收入比重提升至12.9%，成为集团核心增长引擎。分渠道看，公司电商业务收入占主品牌超过1/3，其中抖音及京东平台收入增长均超20%。公司持续推进渠道改革，加速布局购物中心与奥莱渠道，并深化DTC战略转型。截至26年中期，特步成人/特步少年门店分别为6308/1455家，较年初净减少49/33家；索康尼在中国内地共有180家门店。
　　毛利率提升，DTC转型致费用率上行。2026H1公司整体毛利率为46.4%，同比提升1.4pct。其中，主品牌毛利率为45.1%（同比+1.5pct），主要受益于电商、童装业务带动及功能性产品组合占比增加；专业运动分部毛利率为55.5%（同比+0.3pct），主要因旗舰产品折扣改善及规模效应扩大。费用端，销售费用率/管理费用率分别为24.7%/9.5%，同比变动+3.0pct/+0.1pct，销售费用率上升主要系线上销售增长带来的平台、物流成本增加，以及DTC转型相关开支增加。公司销售净利率为12.0%，同比下降1.4pct。营运管理方面，截止26H1存货周转天数为104天，同比增加10天。
　　产品聚焦跑步赛道，专业心智带动大众市场。公司持续巩固“中国跑步第一品牌”的领导地位，在厦门、武汉等中国重点马拉松赛事中稳居全局穿着率第一。主品牌通过“160X”冠军跑鞋家族树立专业口碑，并成功拓展大众市场产品矩阵，其中“两千公里”系列自进驻线下渠道以来销量大幅增长超过70%。索康尼品牌在巩固核心专业跑步产品的同时，积极拓展生活休闲、复古潮流及服装产品线，并于香港开设首家品牌形象店，业绩表现优于预期，精准触达精英跑者及高端消费人群。
　　投资建议：公司主品牌经营在渠道改革阵痛期下短期承压，但跑步领域的专业心智持续巩固并成功向大众市场转化。专业运动分部作为第二增长曲线，盈利能力稳中有升，有望持续提升收入占比。下调2026/27/28年EPS0.45/0.51/0.57元至0.41/0.45/0.50元，对应PE估值为8/7/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端消费弱于预期风险；DTC转型进度及效果不及预期风险；行业竞争加剧风险。