投资要点：
　　 26H1营收小幅下滑，派息比率为53.8%。特步国际26H1实现营收67.9亿元，同比-0.6%；归母净利润8.2亿元，同比-10.5%；毛利率46.4%，同比+1.5pct；归母净利率12.0%，同比-1.3pct。分红方面，26H1公司派息比率为53.8%，期间派息18.0港仙/股（同比持平），派息意愿较强。
　　电商及儿童仍引领增长，线下渠道DTC转型延续。26H1大众运动分部（特步主品牌）实现营业收入59.2亿元，同比-2.2%，电商及儿童业务表现较优；毛利率同比+1.5pct至45.1%，主要系电商、儿童业务驱动及毛利更高的功能性产品组合占比提升；经营溢利率同比-1.1pct至18.9%，主要系电商运营成本及公司线下渠道DTC改革相关成本增加。其中，特步成人在中国内地及海外拥有6308家店铺（截至26年中报），持续推进DTC战略、借“精选奥莱”店型拓展高端奥莱渠道；特步少年在中国内地拥有1455家店铺（截至26年中报），聚焦运动追高，有望推动业务增长。
　　专业运动快速破圈。26H1专业运动（索康尼+迈乐）实现营收8.8亿元，同比+11.4%，主要系电商业务及高端化战略驱动增长；毛利率同比+0.3pct至55.5%，主要系旗舰产品折扣改善以及服装、生活休闲产品的规模效应扩大；经营溢利率同比+0.4pct至10.4%，系高效费用管控及规模效应。索康尼品牌聚焦“百年跑鞋世家”定位，通过品牌高端化建立精英运动生活心智，于26年6月在香港高端文化购物地标K11 Art Mall开出香港首间形象店，截至26H1于中国拥有180家门店，26年有望维持快速增长趋势；迈乐品牌持续深耕专业户外领域，专注线上高质量发展，我们预计该品牌有望于27年开启全面布局。
　　海外市场有望打开新增长极。公司持续推进国际化战略，26H1海外业务营收同比翻倍增长。其中，线上端，依托跨境电商渠道快速布局，收入同比翻倍增长，在东南亚的Shopee、TikTok及Lazada等主要电商平台表现较好；线下端，公司以马来西亚为重点区域布局，已开出马来西亚新山形象店等店铺，借跑步快速拓展海外市场。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别11.6亿元/13.5亿元/15.4亿元，同比分别增长-15.35%/16.30%/14.28%。我们持续看好公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力，维持“买入”评级。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。