投资要点：
　　特步国际发布26Q3运营数据，三季度受外部扰动流水下滑。26Q3主品牌零售流水同比下降中单位数，符合预期，其中8-9月较7月有所改善，9月受益于中秋节日表现好转。分业务看，电商及儿童业务保持增长，街边店受客流下滑影响表现承压，购物中心及奥莱门店经营相对稳定。三季度期末库销比约4.5-5个月，零售折扣维持在7-7.5折，整体运营稳健。
　　索康尼表现环比改善，新形象店表现优异。26Q3索康尼流水增长中单位数，香港K11、深圳罗湖万象城新形象店表现较好，其中香港门店月店效超过100万元，四季度计划在上海新天地开设新形象店，并继续布局厦门万象城、成都SKP等核心商圈，品牌主动减少低价商品销售，线下正价销售折扣维持9折以上。
　　电商及特步儿童保持稳定增长。26Q3电商渠道多平台表现较好，跑步产品为主要增长支撑，其中无碳板跑鞋“2000公里”前三季度累计销量同比增长约60%，并由线上产品拓展至全渠道。抖音渠道实现双位数以上增长，直播成为线上增量的重要来源。特步儿童更名为“特步少年”后，Q3业务保持稳定增长；旗舰产品A+成长鞋上半年销量同比翻倍。截至9月底，配备测脚仪的成长店已超过500家，店效高于普通儿童门店。
　　渠道结构持续优化，DTC改革进入集中推进阶段。公司重点提升购物中心、奥莱及大面积形象店占比，截至26Q2末一线大店已超过80家；2026年预计新开约70家精选奥莱门店及超过100家面积在300平方米以上的低线市场大店。2025年底至26Q3已回收约200家DTC门店，相关门店流水优于经销商运营门店，四季度计划继续回收剩余约400家门店，全年DTC改革预计覆盖约600家门店，提升渠道运营效率。
　　海外业务延续高增，东南亚市场加速拓展。26Q3海外业务继续实现双位数增长，预计海外2026年有望实现盈利。线下布局重点聚焦马来西亚、越南及印尼，海外业务当前约占主品牌收入的2-3%，公司目标未来3-5年将占比提升至5%-10%。
　　迈乐维持高速增长，产品矩阵不断延展。迈乐仍以线上渠道为主，流水保持高双位数增长。产品端已覆盖越野、登山及徒步等户外场景，当前户外市场景气度较高，迈乐品牌挖掘潜力较大，目前先以线上渠道发展为重心，未来将根据品牌发展阶段布局线下门店。
　　全年经营指引维持不变。预计2026年集团收入同比下降低单位数、净利润率保持高单位数，索康尼收入目标增长10%，经营利润率不低于2025年水平。
　　公司持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，25年开启DTC转型，探索更加高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计26-28年净利润分别为11.4/12.0/12.9亿元，对应PE8/7/7倍。公司持续夯实跑步专家心智，DTC转型提升渠道质量，索康尼高端化战略稳步推进，有助于发挥品牌的协同效应，依然看好未来发展，维持买入评级。
　　风险提示：消费恢复低于预期；存货风险增加；市场竞争加剧风险。