3Q26经营承压符合预期；
　　短期承压，但战略投入持续；
　　维持盈利预测与买入评级，维持5.05港元的目标价，对应9倍2027年P/E。
　　3Q26承压符合预期：特步发布三季度运营数据，1）特步品牌流水中单位数下滑，7-9月表现环比改善，线下渠道以街边店为主之下，受客流下滑影响较大，线上在抖音、京东、拼多多、跨境电商等多平台表现亮眼。截至3Q26，特步品牌折扣7-75折，库销比4-4.5个月，均处于健康水平。特步目前已回收200家门店转直营模式运营，目前DTC门店表现已优于经销门店。2）索康尼三季度流水增速中单位数，环比小幅改善，线下渠道继续双位数增长。索康尼继续严格管理折扣，减少低价产品销售，维护高端品牌调性，正价门店折扣继续维持9折以上。
　　短期承压，但战略投入持续：1）管理层在业绩会提及，10月至今特步品牌表现与三季度相近，依旧面对流水压力。但在前期先发优势与持续的产品迭代下，特步北马全局穿着率已达~35%，连续三年成为北马穿着率第一的跑步品牌，专业跑步心智持续加强。于渠道端，特步四季度将继续收回400家门店转直营模式运营，当前也正在低线城市布局300平米以上大店，全年计划开设超100家；预计全年精选奥莱门店提升至~70家，同时也布局双层“一拖二”超大奥莱店，适配消费者行为变化。2）索康尼陆续推出多款碳板/无碳板专业跑鞋，羊毛系列服装也逐步得到消费者认可，三季度流水增速超40%，1898通勤线同样表现良好；营销端将参与越山向海等赛事，并开展HYROX会员培训活动，聚焦精英人群互动，渠道端也将在上海新天地、厦门万象城、成都SKP等核心商圈开设更多新形象店，进一步强化高端专业跑步的品牌形象。3）公司维持全年指引不变，我们预计2026年整体营收同比下滑2.0%至138.7亿元；考虑DTC转型与股权激励费用，预计归母净利润同比下滑13.6%至11.9亿元。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持5.05港元的目标价，对应9倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-2.0%/ +5.6%/ +5.2%至138.7/ 146.5/ 154.1亿元；预计归母净利润分别同比-13.6%/ +16.8%/ +9.1%至11.9/13.8/15.1亿元。我们继续给予特步国际9倍2027年P/E，维持目标价5.05港元不变，较目前股价仍有42%的上升空间。风险提示：特步品牌流水增速不及预期；新品牌拓展遇阻；宏观经济下行；行业竞争加剧。