投资要点：
　　投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为11.8/13.2/14.3亿元，对应PE分别为8X/7X/6X，考虑到公司龙头地位稳固，给予2027年PE 8X，按照1港币=0.86人民币汇率计算，给予目标价4.37港元，维持“增持”评级。
　　Q3主品牌流水略有下滑，Saucony流水表现稳健。主品牌Q3全渠道流水同比下降中单位数，SauconyQ3全渠道流水同比中单位数增长。折扣维持7-75折，库销比约4.5-5个月。
　　主品牌：Q3电商及儿童业务韧性较优，海外门店持续开拓。1）分渠道看，线上优于线下。Q3抖音、京东、拼多多等平台增长突出，跑步品类是核心驱动，“两千公里”旗舰竞速鞋26H1销量同增70%+，Q3预计延续高增；线下受折扣与客流影响表现偏弱，公司持续推进DTC战略，判断DTC门店流水优于经销商门店，未来将持续优化渠道结构并推进门店的DTC转型、强化门店数字化覆盖。2）产品端持续迭代创新，营销发力深化专业形象。8月21日上海RUNTOX发布会落地160X以及零云缓震系列双旗舰产品，从竞速覆盖到全场景慢跑。26年北马破三及全局穿着率双第一，且全局穿着率连续4年霸榜。3）特步儿童Q3稳定增长。持续拓展配有测脚仪的儿童成长店，线上平稳增长。“开学第一跑”、街舞国际赛场夺冠继续补强校园与少年心智。4）海外持续拓展。特步在马来西亚、印尼等地持续拓店，同时积极开展线下跑步赛事，助力提升品牌国际影响力，Q3海外流水有望持续快速增长。
　　Saucony：Q3流水稳健增长。1）分渠道看，Q3增速环比改善，线下预计持续快速增长，电商因战略性收窄折扣增速偏低，在香港K11Art Mall开设高端形象店，Q4将在高线城市的核心商圈持续落地标杆大店。2）产品端，推出新款碳板及多款无碳板专业跑鞋，服装品类结构持续改善，羊毛系列有望成为重要增长点，同时Saucony持续维持严格的价格体系。3）营销方面，8月组建深圳精英跑者战队，10月冠名香港十公里锦标赛索康尼选手包揽全场男女冠军，持续深化品牌形象。
　　风险提示：零售环境疲软，拓店不及预期，行业竞争加剧